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国投电力:一季度业绩出现下滑,全年电量预计平稳

发布时间:2017-05-02    研究机构:中信建投证券

国投电力(600886)发布2017年第一季度季报,净利润下降25.07%。

国投电力发布2017年第一季度报,公司2017年第一季度实现营业收入76.31亿元,同比增长10.59%;实现归属于上市公司股东的净利润9.3亿元,同比下降25.07%。EPS为0.137元,同比下降25.10%;加权平均ROE为3.17%,同比减少1.39个百分点。

雅砻江一季度来水较好,整体发电量增长明显。

2017年第一季度,公司水电发电量达到183.06亿千瓦时,同比增长6.7%。其中雅砻江来水较去年同期略有增加,发电量上升4.37%;国投大朝山水电站受上游小湾电站放水影响,发电量同比增长40.41%。公司火电发电量为102.81亿千瓦时,同比增长23.26%。主要原因是国投钦州二期于去年下半年投产,今年完全发挥效力;其次受经济复苏电力需求增长、南方水电挤占同比减少等因素影响,火电机组利用小时同比增加较多。此外风电和光伏发电量分别为3亿千瓦时与0.46亿千瓦时,分别同比增长32.18%和25.43%。公司整体发电量289.33亿千瓦时,同比增长12.31%。

电价同比下滑,市场化电量增加。

2016年火电标杆电价下调,公司雅砻江水电锦官电源组外送江苏上网电价也有所下降,再加上送四川和重庆电量让利,拉低了水电整体平均电价。但由于去年第二季度才开始计提降价及让利,因此17年第一季度水电上网电价同比降低了8.17%。我们认为,这仅是由于计提时点造成的同比变化,全年看的话整体电价并未下滑,并不会对全年业绩产生大的影响。

煤价处于高位,火电电价有所回升。

公司火电发电量约占公司整体发电量的35%,火电收入也占到公司电力业务收入的38%。公司一季度火电平均上网电价0.354元,同比上升了9.21%,我们认为电价上升主要由于市场交易电量部分降价减少导致的。不过一季度煤价依然维持在高位,以环渤海5500大卡动力煤指数为例,一季度平均价格593元/吨,同比上涨了55.9%。公司一季度毛利率也从2016年的54.03%,下降到今年的44.85%,下降了9.18个百分点。

火电今年将投产400万千瓦,海外项目继续拓展。

目前公司在建电站装机容量高达880.55万千瓦,其中雅砻江中游两河口及杨房沟合计450万千瓦正在建设中;火电方面也有北疆二期2×100万千瓦及湄洲湾二期2×100万千瓦在建,预计今年投产,将带来业绩增量。另外,公司继16年收购印尼万丹火电项目40%股权、苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权外,公司未来还将以海外扩张为重点,“十三五”计划在海外新建或收购500-600万千瓦的装机,力争达到公司整体规模的20%。

公司业绩预计将保持平稳,维持买入评级。

一季度来看,雅砻江发电量仍有增长,而且全国用电形势较好,全社会用电量增长6.9%。我们预计国投电力2017年至2018年发电量分别为1296亿千瓦时及1444亿千瓦时,营业收入分别为331.8亿元及375.6亿元,净利润分别为43.0亿元及52.5亿元,2017年的PE估值仅为12倍,处于A股主流水电公司最低的位置,我们维持对国投电力的买入评级。

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