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国投电力:业绩受制于煤价抬高营业成本,多流域联合调度值得期待

发布时间:2017-04-29    研究机构:长江证券

需求回暖及装机增长促进发电量提升,助力公司营收实现同比增长。报告期内,公司完成发电量289.33亿千瓦时,同比增长12.31%;完成上网电量281.43亿千瓦时,同比增长12.12%;电量增长系公司营收增长主因。其中,水电受益于雅砻江及大朝山电站来水同比略有增长,完成上网电量182.08亿千瓦时,同比增长6.71%;火电受益于钦州二期电站2*100万千瓦机组释放产能,以及各区域经济回暖提振用电需求、来水偏枯水电释放发电空间等因素,完成上网电量95.97亿千瓦时,同比增长23.36%。随着电力体制改革的推进,公司下属部分电站市场化交易电量规模持续扩大,造成公司平均上网电价下滑:报告期内,公司实现平均含税上网电价0.312元/千瓦时,同比下降1.91%,略微影响公司营收增幅。

煤价高位运行同时影响公司毛利及投资收益,致公司业绩同比下滑。由于2016年三季度起我国动力煤价大幅上涨,且高位运行至2017年一季度,报告期内公司营业成本同比增长32.66%。煤价上涨系公司业绩同比下滑的主因:报告期内公司毛利率受煤价上涨影响,同比下降9.18个百分点至44.85%;煤价的上涨同时导致公司投资收益(公司主要参股企业为火电企业)同比下降59.87%。此外,一季度雅砻江公司增值税退税额同比下降,致公司营业外收入减少51.03%。报告期内,公司业绩同比下降25.07%。

三峡集团举牌国投电力(600886),跨流域联合调度值得期待。长江电力及一致行动人三峡资本、长电资本自2016年12月5日至2017年3月13日期间,通过二级市场累计增持公司股权至5%,长江电力及国投电力实现股权上的链接。公司控股的雅砻江流域梯级电站与三峡集团控股的金沙江下游梯级电站、三峡及葛洲坝水电站呈上下游关系,然而由于分属不同业主开发,目前并未形成良好的跨流域联合调度。三峡集团举牌国投电力,使两大流域--雅砻江和金沙江流域水电建立起股权上的纽带。结合雅砻江属于金沙江流域最大支流的特性,未来有望实现跨流域、多业主水电站群调度,形成可观的补偿效益,促进两大流域梯级电站呈现毫无成本的利润增长点。

投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年实现EPS0.522元、0.572元和0.605元,对应PE14.34倍、13.10倍和12.38倍,维持公司“增持”评级。