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国投电力:长电举牌国投,水电平台优势凸显

发布时间:2017-04-16    研究机构:招商证券

1、公司2016年营收同比减少6.42%,归属净利润同比减少27.84%。

2016年公司实现营业收入292.71亿元,同比降低6.42%;归属于上市公司股东的净利润39.16亿元,同比降低27.84%。实现基本每股收益0.5771元,同比降低27.84%。营业成本151.01亿元,同比增加1.01%,与去年基本持平。

营业收入同比下滑的主要原因是受去年4月和本年1月上网电价两次下调、部分电厂参与市场竞价以及雅砻江电价同比下降影响,发电平均电价呈现下降趋势,2016年公司控股企业平均上网电价为0.289元/千瓦时(含税),同比降低11.35%。其中火电实现收入1,048,565万元,同比降低12.96%,主要原因是火电受发电利用小时和上网电价下降影响;水电实现收入1,792,555万元,同比降低2.42%,主要原因是雅砻江水电锦官电源组送江苏上网电价降价、送四川和重庆让利、市场化交易电量增大,拉低了水电整体平均电价;风电由于新机组投产,发电量提高但受竞价上网电价下调影响,收入与去年基本持平;光伏收入受市场消纳影响,同比降低5.53%。

净利润下滑除营收下滑外,还受到财务费用降低、营业外收支降低的影响,其中财务费用的降低主要是由于15年调息累计影响,2016年公司财务费用总额50.4亿元,同比降低了8.48亿元,在一定程度上增厚了利润。营业外收入减少来自于增值税返还政策变动,营业外支出增加则来自于曲靖项目担保损失,营业外收支合计同比降低约9.87亿元,抵消了财务费用降低对利润的增厚。

2、2016年发电量同比增长5.69%,利用小时同比降低68小时

2016年度,公司控股企业累计完成发电量1204.38亿千瓦时,上网电量1173.01亿千瓦时,与去年同期相比分别上升了5.69%和5.74%。其中水电发电量804.69亿千瓦时,同比增长8.23%,火电发电量389.06亿千瓦时,同比增长0.67%,详细数据如表1。此外,整理公司近五年电量数据如表2,发电量、上网电量呈现出逐年上涨趋势。2016年公司控股发电企业发电利用小时完成4308小时,同比减少68小时,其中:水电4822小时,同比增加228小时;火电3701小时,同比减少404小时;风电1381小时,同比增加75小时;光伏发电1521小时,同比减少59小时。

火电发电量总体同比略有增长,主要原因一是宣城电厂新机组于去年7月投产,今年全年发挥效力,钦州电厂今年两台新机组投产;二是靖远二电开展大用户直供,发电量同比增幅较大。部分火电站发电量同比下降,一是由于经济增速放缓,用电量需求不足;二是部分区域降水偏丰、来水较好,水电负荷均较大,对火电负荷挤占严重;三是新增装机挤占存量机组发电市场。水电发电量总体同比增长,一是由于雅砻江一级水电站水库调节作用的发挥使得下游水电站发电量增加;二是桐子林水电站新机组投产;三是大朝山水电站来水好于去年。

7、电力体制改革提升公司潜力,布局配售电彰显公司超前理念

2017年4月10日,国家发展改革委和国家能源局正式印发《关于有序放开发用电计划的通知》,电改进一步推进,随着发用电量计划逐步放开,市场格局也将逐步发生变化。长期来看,市场化交易机制为公司打开了新的空间,雅砻江公司具备独一无二的全流域统一调度模式,两河口投产后和锦屏一级水电站两库协同作用实现多年调节能力,充分发挥黄金水电资源的优势,将作为电能质量与火电机组媲美的优质稳定清洁高效的电源点,未来具有极强的市场竞争优势,可以实现真正意义上的水火“同质同价”。

在售电及配电网运营领域,公司也有超前布局。公司在2015年已与兰州当地公司合作设立国投甘肃售电公司和国投兰州新区智能电力公司,建设和运营兰州新区和周边的风电、光伏和光热项目,全面开展各种合同能源管理、综合节能、电力咨询和综合能源服务项目,构建在配售电业务上的产业布局。2016年,电改稳步推进,售电占比不断提高,公司保持主动,积极开展配售电业务,纵深产业链,推动产业多元化试点。一是参股贵安新区配售电有限公司,为配网建设和运营积累经验;二是编写售电业务投资指导意见,在甘肃、贵州、四川成立售电公司的基础上,推动发电企业或下属供热公司增加售电业务营业范围,积极稳妥开展售电业务;三是进一步推动华夏电力产业相关多元化试点,开展冷链物流、园区冷热电三联供等项目开发。

8、维持“强烈推荐”评级

考虑到未来几年公司的装机增长主要是火电机组,煤价上涨趋势以及税收优惠政策的变动,2017-2019年公司归属净利润分别为38.39、38.68、38.02亿元,对应EPS分别为0.57、0.57、0.56,对应估值分别为13.6、13.6、13.8,2020年左右将迎来雅砻江中游的投产高峰,公司的水电大平台优势将得到凸显,维持“强烈推荐”评级。

9、风险提示

煤价上涨,来水不及预期。

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