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国投电力:业绩符合预期,海内外装机有望持续扩张

发布时间:2017-04-17    研究机构:申万宏源

事件:

公司发布2016年度报告。2016年实现营收292.71亿元,同比减少6.42%;实现归母净利润39.16亿元,同比减少27.84%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息2.02元(含税),分红金额占归母净利润的35%。

投资要点:

发电量同比增长,电价下调、增值税退税减少、以及计提预计负债影响当期利润。受益于雅砻江来水偏丰以及新机组投产,16年实现发电量1204.36亿千瓦时,同比增长5.69%。因16年1月上网电价下调以及雅砻江水电市场化交易电量增加、外送电价下调,公司16年平均上网电价0.289元/千瓦时,同比降低11.35%,导致营收同比减少6.42%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少,营业外收入同比减少37.66%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约,公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债,直接影响当期利润5.16亿元。

在建装机达881万千瓦,积极并购切入海外发电市场,公司国内外装机均具增长空间。截止16年底公司已投产控股装机容量2928.45万千瓦,在建装机容量880.55万千瓦,占已投产控股装机容量的30.07%。目前,公司已收购英国RRPL公司100%的股权。RRPL持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目(588MW)25%股权及InchCape海上风电项目(598MW)100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,不断扩张海外市场,公司装机规模将持续增长。

参股赣能贡献6618万投资收益,战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购,锁定期3年,持股33.72%,16年赣能实现归母净利润1.96亿元,同比下滑26.52%,为公司贡献投资收益6618万元。我们认为在煤电面临供给侧、央企重组的双重变革背景下,公司入股赣能并结合双方的项目资源和资金实力,具备战略性发展意义。

获长江电力举牌,凸显投资价值。16年12月至17年3月,长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权,并且在未来12个月内不排除继续增持。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。

盈利预测与评级:综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素,我们调整预计17~19年归母净利润分别为40.24、43.26和46.99亿元(调整前17~18年业绩预测分别为50.31和55.29亿元)。EPS分别为0.59、0.64和0.69元/股,对应当前股价PE分别为13、12和11倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称