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国投电力:利用时数下滑拖累业绩,多元布局推进有序发展

发布时间:2016-04-08    研究机构:申万宏源

事件:

公司公布2015年年报,业绩低于申万预期。2015年实现营收312.8亿元,同比减少5.09%;归母净利润54.28亿元,同比减少3.02%。EPS0.80元/股,低于申万预期的0.84元/股。

投资要点:

发电利用时数减少,拖累公司业绩。2015年公司水电发电量743.5亿,同比增长6.38%;水电利用时数4592小时,同比下滑7.75%;水电营收183.7亿元,同比增长5.12%。水电发电量增长的主要原因是14年H2锦屏一、二级水电站新投的360万kW水电产能在15年全年贡献业绩。15年公司火电利用时数4105小时,同比降低15.13%,导致火电营收(120.5亿元)同比下滑13.22%。煤价大幅下跌对冲了15年4月火电上网电价下调带来的不利影响,公司火电业务毛利率为28%,与14年基本持平。

雅砻江下游水电完成开发,有序推进中游水电及火电开发。16年3月桐子林水电站4号机组投产后,雅砻江下游水电站开发全部完成。公司在建两河口(300万kW)、杨房沟(150万kW)水电站属于中游开发项目。根据规划,雅砻江中游将开发1126万kW装机,占公司已投产控股装机2707.45万kW(截至15年末)的43.7%。公司16年预计将投产钦州二期(2*100万kW)、北疆二期(100万kW)、湄洲湾二期(100万kW)等火电项目,公司装机规模将持续增长。

投资英国海上风电项目,进军海外市场。公司拟支付1.854亿英镑收购RNEUK100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的RBL对Beatrice海上风电项目进行不超过2.5亿英镑的后续投入。RNEUK持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,多元化扩张海外市场。

参股赣能股份,切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购,锁定期3年。15年江西电力市场逆势上涨,为全国少有的火电及全部发电设备利用时数均实现正增长(增速约2%)的地区。公司战略性切入江西市场,结合双方的项目资源和资金实力,可实现共赢。

投资评级与估值:我们维持公司16-18年归母净利润预测为54.8、58.6和64.7亿元,考虑公司取消增发方案,EPS分别为0.81、0.86和0.95元/股,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,公司战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入东南亚投资,公司估值较低,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称