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国投电力:需求疲软致业绩下滑,优质资产雅砻江水电提供强力支撑

发布时间:2016-04-07    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

国投电力(600886)发布2015年年报,报告期内,公司实现营业收入312.8亿元,同比降低5.09%;实现归母净利润54.28亿元,同比降低3.08%。

事件评论

用电需求不振拖累业绩,仅水电收入保持增长。报告期内,公司控股火电业绩受用电需求影响较去年大幅下滑,拖累公司业绩。其中靖远二电、伊犁电厂、钦州电厂及华夏电力降幅最大,合计降幅达4.37亿元。国投伊犁、钦州电厂受区域内水电挤压,上网电量同比降低36.16%和63.07%;华夏电力由于地处福建,2015年4月降价幅度达到0.03元/千瓦时,高于公司其他火电厂;靖远二电则受到固定资产折旧政策调整影响:公司自2015年7月起调整折旧残值和缩短折旧年限,从财报上拖累公司净利润2.32亿元。分板块看,公司业务板块中仅水电同比增长,较去年净利润上升7.16亿元,归母净利润上升3.71亿元,极大缓解了公司的业绩下降幅度。

雅砻江水电业绩大幅增长,带动清洁能源占比提升。公司水电收入的增长主要来自雅砻江水电:公司控股三家水电公司中,仅雅砻江水电公司营收和净利润同比增长7.39%和11.16%,大朝山公司和小三峡公司业绩均有所下滑,降幅达到9.56%和9.57%。2015年,雅砻江水电公司旗下锦屏一级、二级2014年投产的6台60万千瓦机组开始全面发挥效益,锦西水库发挥调节补偿作用,促使雅砻江水电发电量提升。

得益于雅砻江水电的逆势增长,2015年公司水电发电量占比达到65.25%,营业收入占比达到59%,公司营收结构显著优化。

在手项目充足且结构良好,寻求国际机会拓展新能源。2015年,公司新核准装机容量达到564.8万千瓦,其中水电150万千瓦,火电400万千瓦,新能源14.8万千瓦。截止2015年底,公司在建装机容量1121.8万千瓦,其中水电465万千瓦,火电600万千瓦,新能源56.8万千瓦。

公司在手项目充足,且水火风光齐全,发展结构良好。2016年2月,公司公告拟收购RNEUK公司旗下两个规划中海上风电项目,装机容量预计达到118.6万千瓦。本次收购将公司业务拓宽到海外,并极大增幅新能源装机,公司的电源结构有望得到进一步优化。

投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.705、0.796、0.887,给予增持评级。

风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险,收购进度不及预期风险

申请时请注明股票名称