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国投电力公司研究报告:水火均衡稳增长,国际化+改革添活力

发布时间:2016-06-07    研究机构:海通证券

国投系上市公司,利润率行业领先。公司是国投公司旗下唯一发电类上市公司,2015年实现营收312.8亿元,同比下降5.1%,归母净利润54.3亿元,同比下降3.0%,其中火电收入受发电利用小时下降和上网电价下调的影响,下降13.2%。公司2015年销售毛利率为52.2%,ROE达20.4%,均为行业领先水平。

水电为主,水火均衡。公司以水电装机为主,水火均衡,火电以大机组为主,截止2015年末,公司已投产控股装机容量2707.45万千瓦,水火占比分别为61.2%/36.0%,核准及在建控股装机1347万千瓦,预计2016年投运421.8万千瓦,含4台百万千瓦火电机组。我们认为,十三五期间,节能环保将持续影响行业,水电作为低成本清洁能源,具有成本及环保优势,能够保证较高的机组利用小时,百万机组火电具有超低排放和效率优势,未来将成为火电主流,利用小时有望得到保障,预计到2020年,火电装机将达10.79亿千瓦,年增长2%,水电装机将达3.9亿千瓦,年增长4%,全国总装机将达18.07亿千瓦,年增长3.7%。雅砻江水电潜力大,梯级补偿效益显著,运营效率突出,可开发容量为3000万千瓦,2015年底已投产1455万千瓦,目前已开建450万千瓦,另有766.2万千瓦拟建,预计2020年后陆续投产。

开启海外投资:收购RNEUK进入英国海上风电运营市场,该公司拥有两个海上风电项目,容量118.6万千瓦,预计2018年后投产58.8万千瓦(RNEUK占比25%),有望逐步贡献利润;通过收购与投标参与印尼火电机组建设,印尼电力市场缺口大,未来五年规划新增3500万千瓦,目前印尼整体火电利用小时较好,未来增长空间可期。公司拥有国投公司背景,项目投资经验丰富,与东南亚云顶集团合作,降低了市场开拓成本。

电改、国改迎机遇。电力体制改革:公司拥有大量低价水电,成本优势明显,积极响应改革,已成立甘肃、贵州售电公司,通过竞价直销,公司未来有望获得更多的发电量配额和额外的售电利润,假设每度电售电盈利2分,全国售电市场利润空间约为1000亿,公司主动布局,未来随着改革推进,有望持续受益;国企改革:公司试水国有资本运作改革,参与赣能股份定增成为第二大股东,切入江西市场,公司有望受益赣能的跨越式发展。

盈利与估值。受益于来水良好,公司业绩有望持续增长,同时公司中长期看点有雅砻江水电、海外市场开拓和电力体制改革。预计公司16-18年EPS分别为0.79/0.84/0.87元,发电行业16年平均PE估值为10倍,我们给予公司16年整体业绩10倍的PE估值,目标价7.9元,首次给予“买入”评级。

风险提示:来水严重偏枯;火电利用小时下降幅度过大;投产未达预期。

申请时请注明股票名称