国投电力(600886.CN)

国投电力(600886):电价增长助推收入 高煤价压制净利

时间:21-09-10 00:00    来源:华泰证券

电价提升推动营收增长,高煤价压制归母净利

公司1H21 营收/归母净利192.9/23.4 亿元,同比+10.4%/-24.0%;对应2Q21营收/归母净利同比+2.1%/-30.1%。1H21 营收增长主要系公司上网电价/火电发电量同比+8.9%/+13.9%,而营业成本因煤价高涨同比+26.8%,导致归母净利承压。由于今年来水偏枯及煤价高涨,我们下调/上调公司水电发电量/入炉标煤单价预测,公司21E 火电/清洁能源归母净利3.2/49 亿元,参考可比火电/清洁能源公司21 年Wind 一致预期PE 均值14.63/16.68x,给予公司火电/清洁能源板块21 年目标PE 14.63/16.68x,调整公司市值至864亿元,对应目标价12.40 元(前值13.69 元),维持“买入”评级。

1H21 水电上网电价及火电发电量的提升抵御了水电偏枯对收入影响1H21,由于来水偏枯,公司水电发电量同比下降9.5%至342 亿千瓦时,但水电含税上网电价同比增长11.46%至0.276 元/kWh。虽然1H21 风电/光伏含税上网电价也同比增长5.2%/3.6%,但由于风电/光伏电量暂时体量较小,水电含税上网电价上涨是营收同比增长的主因之一。另外,由于1H21 用电需求增长,公司火电发电量同比增长13.9%至280.6 亿千瓦时。因此,水电上网电价及火电发电量的提升有效对冲了水电偏枯的影响,促使1H21 营收同比增长10.4%。但火电发电量提升及煤价高涨使得公司营业成本同比大幅增长26.8%至116.6 亿元,因而归母净利承压。

雅砻江进入投产周期,定增或改善公司资金压力截至目前,杨房沟150 万千瓦机组已完成一半投产任务,两河口水电站(总装机300 万千瓦)首台机组预计今年10 月投产。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287 亿度电,对应71 亿元增量收入,及归属国投电力(600886)增量净利7 亿元,增厚国投电力2020 发电量/归母净利19%/13%,公司长期价值增长可期。据公司7 月20 日公告,其将对控股股东国投集团(未上市)定向增发,募集资金36.3 亿元,其中18/18.3 亿元分别用于两河口水电站项目建设/补充流动资金。我们认为定增或优化公司资产负债结构。

目标价12.40 元,维持“买入”评级

我们下调公司21-23E 归母净利至52.2/59.8/62.6 亿元(前值60.0/67.1/68.8亿元),公司21E 火电/清洁能源归母净利3.2/49 亿元(前值:6.7/53.3 亿元),参考可比火电/清洁能源公司21 年Wind 一致预期PE 均值14.63/16.68x,给予公司火电/清洁能源板块21 年目标PE 为14.63/16.68x,对应目标价12.40 元(前值13.69 元),维持“买入”评级。

风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求;煤价增长超预期。