国投电力(600886.CN)

国投电力(600886):高煤价下利润短期承压 成长属性持续凸显

时间:21-09-10 00:00    来源:天风证券

事件:公司2021 年上半年实现营业收入192.9 亿,同比增加10.4%,实现归母净利润23.4 亿,同比下滑24.0%,扣非后同比下滑10.1%。

点评

电价抬升弱化来水偏枯影响,上半年营业收入同比增加10%发电量方面,上半年公司控股企业发电量为657 亿千瓦时,同比增加1.7%。

分电种来看,水电发电量342 亿千瓦时,同比降低9.5%;火电发电量281亿千瓦时,同比增加13.9%;风电发电量26 亿千瓦时,同比增加68.0%;光伏发电量7.9 亿千瓦时,同比增加24.4%。因此整体来看,水电来水偏枯,火电在旺盛需求叠加水电不济背景下增速抬升,风光在装机增长下高速增长。电价方面,上半年平均上网电价为0.333 元/千瓦时,同比增加8.9%。

其中水电0.276 元/千瓦时,同比增加11.5%,或因雅砻江政策性让利缩减及市场化折价收窄;火电0.371 元/千瓦时,同比略降0.2%;风电0.497 元/千瓦时,同比增加5.2%;光伏0.938 元/千瓦时,同比增加3.6%。在火电及新能源发力,叠加电价改善驱动下,上半年改善营业收入同比增加10%。

煤价高企叠加发电结构变化,毛利率同比下滑7.8 个百分点上半年公司毛利率同比下滑7.8 个百分点至39.5%,主要有两方面原因(1)煤价上行:上半年秦皇岛Q5500 动力末煤平均价759 元/吨,同比增加41.7%。火电资产上半年利润大幅下滑,其中云顶湄洲湾净利润0.7 亿,同比下滑73.5%,国投津能净利润同比下滑98%,国投钦州净利润同比下滑47.9%;(2)发电比例变化:上半年雅砻江来水偏枯,导致高毛利水电占比降低6.4 个百分点至52.1%,火电占比上升4.6 个百分点。因此,虽上半年财务费用端同比优化11.5%,归母净利率仍有5.5 个百分点的下滑,剔除去年同期火电资产转让影响后,对应扣非归母净利润同比下滑10%。

从周期到价值,从价值到成长

公司风光装机规模不断提升,截至上半年末已达326.95 万千瓦,占总装机的比例从7.7%提升至10.2%,带动风光发电量34.3 亿千瓦时,同比增加56%,占总发电量比例达5.25%。随着火电资产的退出,公司周期属性正持续弱化,价值属性不断增强,成长属性开始显现,驱动力包括(1)雅砻江中游水电,可助力雅砻江水电2030 年前实现装机2657 万千瓦;(2)常规风光项目,已进入快速增长通道,且效率方面显著领先;(3)水风光互补,雅砻江“水风光”得天独厚,将打造流域风光水互补清洁可再生能源示范基地,其中风、光装机规模分别约为1200 万和1800 万千瓦。

盈利预测与估值:我们预测公司2021 至2023 年可实现归母净利润分别为59.6、70.5 和78.6 亿,对应PE 分别为11、9 和8 倍。

风险提示:来水低于预期,煤价持续走高,新能源发展不及预期