国投电力(600886.CN)

国投电力(600886):量缩价增 第三阶成长启动

时间:21-08-31 00:00    来源:平安证券

事项:

公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入192.89亿元,同比增长10.41%;归属于上市公司股东的净利润23.37亿元,同比下降24.02%;归属于上市公司股东的扣非净利润22.06亿元,同比下降10.12%。

平安观点:

来水持续偏枯,供给紧张推升电价:公司水电板块核心资产雅砻江流域上半年来水持续偏枯,Q1、Q2 发电量同比下滑1.9%、21.9%,1H21 发电量明显弱于近三年平均水平,基本与2016、2017 年持平。但江苏、四川、重庆均处于电力供给紧张态势中,江苏市场电价价差已缩窄至2 分/千瓦时以内,与上年同期4-6 分的价差相比显著改善。

杨房沟首批机组投产,开启第三阶段成长序幕:7 月1 日,雅砻江中游在建的杨房沟#1 机组完成72 小时试运行后正式投产;7 月8 日#2 机组也完成试运行后投运。这标志着雅砻江水电正式进入中游时代,公司第三阶段成长启动。待2023 年两、杨全部机组投产后,雅砻江水电装机容量将达到1920 万千瓦,相比目前雅下的1470 万千瓦增长30.6%。

定增助力最后冲刺:7 月19 日,公司董事会审议通过定增预案,拟以7.72元/股向控股股东国投集团发行4.71 亿股,募资36.33 亿元,其中18 亿元用于两河口水电站建设。发行完成后,集团持股比例将由47.91%提升至51.20%。

投资建议:暂不考虑此次定增的结果,根据来水情况、煤价走势、新能源发展规划的预判,维持公司的盈利预测,预计21/22/23 年EPS 分别为0.67/0.90/1.02 元,对应8 月30 日收盘价PE 分别为14.0/10.4/9.2 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。