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国投电力(600886)一季度经营数据点评:雅砻江电价提升 Q1扣非归母有望增长

时间:21-04-14 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

投资建议:综合考虑电量电价情况,维持2020 年,上调2021-2022年eps 预测至0.81/0.81/0.87 元(调整前2020-2022 年eps 分别为0.81/0.76/0.81 元),给予公司2021 年行业平均的15 倍PE,上调目标价至12.15 元,维持“增持”。

事件:公司发布Q1 经营数据,2021Q1 上网电量307.7 亿度,同比增长12.2%。其中水电166.1 亿度,同比-0.1%;火电125.3 亿度,同比+27.6%;风光16.3 亿度,同比+70.0%。2021Q1 上网电价0.329 元/度,同比+8.2%。其中水电0.271 元/度,同比+10.5%;火电0.368 元/度,同比-2.0%;风电光伏分别同比+8.8%、+5.2%。

预计Q1 扣非归母净利有望增长。1)水电:量减价增,利润有望增加:雅砻江水电Q1 电价显著提升,预计主要由于Q1 电力供需较为紧张,公司计提的让利较少,受益于电价提升,预计雅砻江Q1 利润有望增加;2)新能源发电:风光电量大增,利润有望显著增长:受益于项目投运及收购风电光伏项目,风电光伏电量显著增长,盈利也有望同比大幅增长;3)火电:电量显著增长,但煤价上涨预计导致利润下滑:Q1 电力需求较为旺盛,公司火电电量显著增长,但由于煤价上涨较多,预计盈利将有所下滑。总的来看,预计Q1 扣非归母净利有望增长,但由于20Q1 处置火电资产确认了部分投资收益,21Q1 无此收益,预计21Q1 归母净利将同比减少。

两河口杨房沟即将投产,雅砻江业绩有望增厚20%。虽然雅砻江水电过去几年季度电价变动较大,但雅砻江作为我国稀缺水电资产,盈利能力较为优异,预计未来每年雅砻江下游业绩中枢在70 亿左右。

随着中游电站两河口杨房沟投产(2021-2023 年),预计公司业绩可增厚10-15 亿(20%左右)。

风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期