国投电力(600886.CN)

国投电力(600886):水电量价齐升 火电盈利大幅改善

时间:20-11-09 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2020 年三季报。公司前三季度实现营收296.8 亿元,同比下降7.97%,实现归母净利润52.1 亿元,同比增长20.27%;其中三季度单季实现营收122.1 亿元,同比下降3.4%,实现归母净利润21.4 亿元,同比增长3.8%。公司业绩表现略低于我们预期(前三季度归母净利润55 亿)。

投资要点:

Q3 来水偏丰+电力供需形势向好,水电整体量价齐升。公司Q3 单季水电发电量同比增长3.76%,电价分别同比增长0.81%。其中,雅砻江电站三季度实现发电量273.89 亿千瓦时,同比增长1.77%;实现电价0.252 元/千瓦时,同比增长1.61%。水电板块发电形势持续向好,汛期总体实现超发。

火电轻装上阵,煤价下跌+电价稳中有增,盈利能力大幅改善。公司年初先后出售经营业绩不佳的参控股火电,留存机组主要分布在广西、福建、天津等地。今年东部沿海受新基建、传统基建双重拉动,用电增速高于全国平均水平。广西、福建1-8 月火电发电量分别增长17.4%和15.5%。供需向好的同时,市场电折价幅度收窄,公司Q3 单季火电发电量同比增长5.01%,电价同比增长4.49%。叠加煤价同比下跌趋势,公司火电板块盈利能力大幅提升。

雅砻江中游机组投产在即,拉开成长序幕。短期公司因来水偏丰、火电盈利能力提升带来业绩增长逻辑。长期看,公司控股的雅砻江水电在中游在建的两河口、杨房沟(合计450万kW)的两大电站预计在2021-2023 年陆续投产建成。今年11 月两河口电站有望开始蓄水,雅中投产渐行渐近。两河口水库具有多年可调节能力,预计可为雅砻江下游存量电站带来增发电量,带来成长性的同时提升综合盈利能力。

缩容发行GDR 引入海外长期战投,发力海内外新能源建设。公司10 月公告完成GDR 发行,本次GDR 发行价格对应A 股股票折合人民币约为8.22 元/股,发行份额相当于A 股增发2.4%。定价格操作人可行使超额配售权,如要求公司额外发行不超过163.5 万份GDR,合计发行规模或相当于增发A 股2.65%,小于原计划的上限10%,减少增发摊薄影响。

公司本次GDR 发行以吸引长期战投为主,公司第二大股东长江电力的全资子公司中国长电国际(香港)作为基石投资者,认购份额占比约50%,展现水电同行对公司长期发展价值的认同。近年来公司积极发力海内外清洁能源项目。截至今年年中,公司清洁能源装机占比61.71%,其中水电占比约54.01%,风电光伏等新能源占比近8%。公司近年来不断开拓海外项目,先后在英国、泰国投资风电、垃圾发电等项目。本次GDR 募集的资金也将用于拓展境外可再生能源业务及偿还境外债务。公司在海内外的清洁能源投资,将为公司带来持续的成长空间。

投资评级与估值:我们维持预测公司2020-2022 年归母净利润为58.76、59.07 和63.66亿元,考虑本次GDR 发行后股本扩充,当前股价对应PE 分别为11、11 和10 倍。雅砻江业绩稳中有增且中长期具备成长空间,火电资产优化有望提升盈利能力,公司同时积极扩展海内外清洁能源投资,维持“买入”评级