国投电力(600886.CN)

国投电力(600886):汛期来水偏丰 供需向好火电有望量价齐升

时间:20-10-13 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

汛期来水偏丰,公司Q3 水电发电量有望延续高增长。今年上半年雅砻江水电受益来水偏丰,发电量同比增长6.42%,其中Q2 单季发电量同比高增约32%。四川省水文数据显示,9 月雅砻江下游最大流量较多年同期均值偏多1~4 成。公司控股的云南大朝山水电站位于澜沧江流域。云南省7、8 月水电发电量同比增长7.1%和15.4%,预期大朝山电站Q3 发电量也将同比正增长。四川、云南汛期来水偏多,预计公司水电板块Q3 业绩维持高增长。

供需形势向好,公司火电轻装上阵,盈利能力有望大幅提升。公司去年年底、今年年初先后出售经营业绩不佳的参控股火电。留存机组主要分布在广西、福建、天津等地。今年东部沿海受新基建、传统基建双重拉动,用电增速高于全国平均水平。广西、福建两地因供需形势向好,1-8 月当地火电发电量分别增长17.4%和15.5%。供需向好的同时,市场电折价幅度收窄,叠加煤价同比下跌趋势,公司火电板块盈利能力有望大幅提升。

雅砻江中游机组投产在即,拉开成长序幕。短期公司因来水偏丰、火电盈利能力提升带来业绩增长逻辑。长期看,公司控股的雅砻江水电在中游在建的两河口、杨房沟(合计450万kW)的两大电站预计在2021-2023 年陆续投产建成。两河口水库具有多年可调节能力,预计可为雅砻江下游存量电站带来增发电量,带来成长性的同时提升综合盈利能力。

发力海内外新能源建设。截至今年年中,公司清洁能源装机占比61.71%,其中水电占比约54.01%,风电光伏等新能源占比近8%。公司近年来不断开拓海外项目,先后在英国、泰国投资风电、垃圾发电等项目。今年6 月,雅砻江中游卡拉电站建设获四川发改委核准,总装机102 万kW。中长期看,公司在水电、新能源等清洁能源领域还有成长的空间。

盈利预测与评级:我们维持预测公司2020-2022 年归母净利润为58.76、59.07 和63.66亿元,对应PE 分别为10.4、10.3 和9.6 倍。Q3 雅砻江来水偏丰,火电受益供需形势向好,看好公司全年业绩表现。雅砻江业绩稳中有增且中长期具备成长空间,火电资产优化有望提升盈利能力,强调维持“买入”评级。