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国投电力(600886)公司半年报:H1归母净利高增35% 卡拉建设有望巩固水电利用小时优势

时间:20-09-04 00:00    来源:海通证券

受水电增量、煤价下跌及投资收益影响,20H1 归母净利增长35%。公司20H1营业收入174.7 亿元,YOY-10.9%;归母净利30.8 亿元,YOY35.1%。其中Q1、Q2 分别实现归母净利14.8、16.0 亿元,同比分别增加40.7%、30.3%。

公司归母净利增厚主要来自Q2 水电电量同比增加22%,火电燃料成本下降,以及出售电厂取得投资收益约5.4 亿元。

H1 水火电量稳定,风光增速亮眼。公司H1 完成发电量646 亿千瓦时,上网电量629 亿千瓦时,同比分别减少10.9%和10.5%,若剔除已转让火电项目对电量的影响,则同比分别增加了1.1%、1.0%。分电源看,水电累计上网电量增速1.7%,其中Q2 受益来水好转,增速高达21.7%,基本抹平Q1 因需求及来水偏枯导致的电量下滑。我们认为Q3 来水持续向好及8 月气温偏高或将助推水电高增速延续。火电Q2 增速7.9%,环比增加20.8pct。风电、光伏受益于装机容量提升,H1 电量分别增加22.2%、48.6%。公司水、火、风、光H1 上网电价变化分别为-2.9%、2.1%、-1.14%、4.9%;光伏上网电价提升主要由于江苏、陕西新增项目平均电价较高。

卡拉电站获核准,联合调度有望巩固水电利用小时优势。公司于6 月发布公告,雅砻江中游水电规划的最后一级----卡拉电站获核准。卡拉电站总装机容量102 万千瓦,单独运行时多年平均年发电量40.0 亿千瓦时,与上游两河口联合运行时多年平均年发电量45.2 亿千瓦时(较2019 水电电量增加5%)。

卡拉电站总投资为171.2 亿元,其中资本金占比约20%,建设周期约83 个月。公司在建两河口、杨房沟电站计划于2021-2023 年投产,带来450 万千瓦水电装机增量(对应2019 年底水电装机,增速达到27%),卡拉的建设投产将带来公司水电规模持续扩张。20H1,全国水电利用小时1528 小时,我们测算公司水电平均利用小时2255 小时,远高于全国。我们认为卡拉电站投入联合调度后,将进一步巩固公司的水电利用小时优势。

盈利预测与估值。公司于2020 年7 月底批准将发行GDR 并在伦交所上市的议案有效期推迟至2021 年8 月11 日,我们认为海外发行有望助力全球业务拓展,并提升在国际投资者中的知名度及影响力。我们预计2020-22 年实现归属母公司所有的净利润55.07、55.85、62.89 亿元,对应EPS 为0.81、0.82、0.93 元。参考可比公司估值,给予公司2020 年14-16 倍PE,对应合理价值区间11.34-12.96 元,维持优于大市评级。

风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;天气因素影响来水;市场电让利进一步扩大;煤价上行。