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国投电力(600886)2020年中报点评:水火共振 Q2业绩大幅增长

时间:20-08-26 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

受益于雅砻江来水超预期,Q2 业绩高增;雅砻江中游两河口杨房沟将于2021-2023 年投产,投产完毕后雅砻江业绩有望增厚20%。

投资要点:

投资建议:考虑到雅砻江来水偏丰及煤价降幅超预期,上调2020-2022年eps 预测至0.83/0.78/0.83 元(调整前2020-2022 年eps 预测分别为0.75/0.77/0.82 元),给予公司2020 年行业平均的13 倍PE,维持目标价10.79 元,维持“增持”。

事件:2020H1 营收174.7 亿元,同比下降10.9%;归母净利30.8 亿元,同比增长35.1%;扣非归母净利24.6 亿元,同比增长9.1%。2020Q2营收98.9 亿元,同比增长4.1%;归母净利16.0 亿元,同比增长30.3%;扣非归母15.5 亿元,同比增长28.4%,业绩符合预期。

来水偏丰雅砻江利润显著增长,煤价下降火电业绩持续改善。2020Q2归母净利同比大幅增长30%主要受益于:1)雅砻江水电净利润增加:

Q2 雅砻江来水偏丰,电量同比增长31.6%,电量高增拉动Q2 净利润同比增长5.3 亿,同比增长57%;2)火电板块净利润增加:Q2 用电需求好转,火电发电增长,火电发电量同比增长7.9%(剔除出售资产),成本端煤价显著下降,Q2 火电板块净利润预计增长1-3 亿。

两河口杨房沟即将投产,雅砻江业绩有望增厚20%。虽然雅砻江水电过去几年季度电价变动较大,但雅砻江作为我国稀缺水电资产,盈利能力较为优异,预计未来每年雅砻江下游业绩中枢在70 亿左右。

随着中游电站两河口杨房沟投产(2021-2023 年),预计公司业绩可增厚10-15 亿(20%左右)。

风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期