国投电力(600886.CN)

国投电力(600886):水火齐鸣 资产结构优化提升盈利能力

时间:20-08-25 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司公告2020 年中报。今年上半年实现营业总收入174.7 亿元,同比减少10.91%;实现归母净利润30.76 亿元,同比上涨35.14%;扣非后归母净利润24.55 亿元,同比增长9.09%,符合申万宏源预期。

投资要点:

雅砻江来水偏丰,电价企稳。上半年公司水电资产中的雅砻江水电、国投大朝山、国投小三峡分别实现净利润24.8、4.1 和2 亿元,同比变化为7.5%、-25.62%和-1%。雅砻江二季度来水偏丰,发电量同比高增约32%,平均上网电价0.254 元/度,环比Q1 上升4 厘/度。受澜沧江来水偏枯影响,国投大朝山上半年发电量同比下降约33%,电价同比下降14.8%,叠加2019 年同期基数较高的影响,净利润水平下降幅度较大。水电资产合计贡献公司权益净利润约16.24 亿元。

火电资产结构优化,煤价下跌,电价稳中有增,盈利能力大幅改善。2019 年至2020 年Q1 公司出售亏损的6 项参控股火电资产后,火电资产结构大幅优化。二季度全国陆续复工复产后,公司火电Q2 发电量同比上涨8%。上半年火电发电量同比小幅下降1.71%,电价同比上升2.05%。上半年煤价下降,降低燃料成本支出,火电资产盈利能力大幅提升。公司分布在广西、福建、天津等地的国投钦州、湄洲湾、北疆电厂上半年净利润同比增长68%、31%和40%。控股火电资产合计贡献权益净利润约8.8 亿元。公司火电机组所在区域用电需求增长较快,供需形势向好,盈利能力长期有进一步提升空间。

财务费用减少,处置火电资产的投资收益增厚公司利润。上半年因项目转让及资金筹划,公司负债规模下降,财务费用支出同比下降约8.5%,同比减少约2 亿元。此外,Q1 确认转让国投伊犁、靖远二电等火电项目的股权,确认投资收益5.43 亿元。公司整体ROE 提升至7.85%,扣非后为6.21%,较上年同期分别增加2.11 和0.54 个百分点。

雅砻江中游电站投产在望,发力海内外新能源建设。公司在建雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计450 万kW 装机,预计于2021-2023 年陆续投产。随着中游机组建成,联合调度能力提升有助于提高雅砻江下游机组发电能力。今年6 月,雅砻江中游卡拉电站建设获四川发改委核准,总装机102 万kW。截至今年年中,公司清洁能源装机占比61.71%,其中水电占比约54.01%,风电光伏等新能源占比近8%。公司近年来不断开拓海外项目,先后在英国、泰国投资风电、垃圾发电等项目。中长期看,公司在水电、新能源等清洁能源领域还有成长的空间。

盈利预测与评级:参考中报业绩,今年来水偏丰的形势,以及火电业绩改善趋势,我们上调预测公司2020-2022 年归母净利润为58.76、59.07 和63.66 亿元(调整前为52.5、54.1 和 59.2 亿元),对应PE 分别为10.5、10.5 和9.7 倍。雅砻江业绩稳中有增且中长期具备成长空间,火电资产优化有望提升盈利能力,维持“买入”评级。