国投电力(600886.CN)

国投电力(600886):电量下滑毛利减少 处置资产投资收益增厚利润

时间:20-05-06 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

Q1 公司水电电量显著下滑,毛利有所减少。但由于处置火电资产贡献投资收益,Q1归母同比增长40.7%。

投资要点:

投资建议:维持2020-2022年eps预测为0.75/0.77/0.82元,给予公司2020 年行业平均15 倍PE,维持目标价11.1 元,维持“增持”。

事件:公司公布2020 年一季报,2020Q1 营收75.85 亿元,同比下降25.01%;归母净利14.78 亿元,同比增长40.74%;扣非归母净利9.0亿元,同比下降13.4%。业绩符合预期。

处置火电资产贡献投资收益,Q1 归母净利同比显著增长40.7%,扣非归母同比下降13.4%。1)毛利同比减少7.5 亿:其中水电毛利预计减少7-8 亿(电量显著减少,税后电价同比略降1%),火电毛利预计同比持平(电量减少、电价增长、煤价下跌几因素综合作用);2)财务费用同比减少约1 亿;3)投资收益同比增加6.4 亿:Q1 因处置火电资产产生投资收益5.4 亿,同时Q1 对联/合营企业的投资收益增加0.9 亿。因此2019Q1 归母净利同比增长40.74%,但由于处置火电产生的投资收益为非经常性损益,Q1 扣非归母同比下降13.4%。

2020 年火电有望继续改善,水电预计保持平稳,公司业绩稳中有增。1)火电有望继续改善:公司成功出售4 控股,2 参股盈利较差的火电资产,目前公司存量火电机组结构优质,百万千瓦机组占比高达67%,我们预计2020 年公司煤价有望同比下降超过8%,受益于煤价下行,2020 年公司存量火电的业绩有望继续改善。2)水电预计全年业绩维持平稳:Q1 雅砻江水电电量同比下降13.88%,主要由于雅砻江来水较2019 年同期偏枯,且受疫情影响,外送电落地端需求较差,发电量同比大幅降低(其中锦官电量同比下降14.9%)。我们认为水电作为清洁能源,具有优先上网权,预计水电Q1 少发电量可在2020年后续几个季度予以弥补,预计全年水电业绩保持平稳。

风险因素:用电需求超预期下滑、来水不及预期、煤价超预期上涨