国投电力(600886.CN)

国投电力(600886.SH):火电升、水电落 2019年业绩增长9.0%

时间:20-04-26 00:00    来源:广发证券

核心观点:

火电盈利提升、水电盈利回落,2019 年业绩增长9.0%。公司2019年实现收入424.33 亿元,同比增长3.47%,归母净利润47.55 亿元,同比增长8.97%。公司持有52%股权的雅砻江水电实现净利润60.21亿元,同比减少12.61 亿元,归母净利润同比减少6.56 亿元;公司火电机组由于利用小时提升、燃料成本下降,公司控股火电机组归母净利润同比增长6.39 亿元。

水电:电量持平、电价下滑,雅砻江业绩下滑17%。2019 年雅砻江水电上网电量743.56 亿千瓦时,同比增长0.81%;但由于雅砻江水电市场化比例提升和辅助服务分摊费用增加,雅砻江2019 年含税平均上网电价0.252 元,同比下降9.08%;雅砻江水电收入164.95 亿元,同比下降6.31%;净利润60.21 亿元,同比下降17.32%。

火电:煤价下跌、利用小时提升,火电盈利大幅改善。2019 年,公司火电上网电量678.48 亿千瓦时,同比增长11.59%;利用小时数4578小时,同比增长212 小时;平均含税上网电价0.356 元/千瓦时,同比下降3.8%。火电实现收入212.79 亿元,同比增长8.99%;由于动力煤价格下跌,控股火电电厂实现净利润合计10.78 亿元,比2018 年增长11.84 亿元,盈利大幅回升。

雅砻江中游机组投产后,公司水电调节价值将凸显。预计2020-2022年公司归母净利润分别为51.4/53.8/58.2 亿元,公司控股的雅砻江水电具备较强的库容调节能力,雅砻江中游电站两河口、杨房沟规划2021 年首台机组投产,投产后带来的增发电量和丰枯电量调节能力将大幅提升雅砻江水电的盈利能力。同时,雅砻江水电中游电站投产后,公司经营现金流将进一步提升,同时资本开支或将下降,公司分红比例有提升空间。此外,公司处置低效火电资产,煤价下降提升存量火电资产盈利能力。参考可比公司,给予公司2020 年PE 13 倍,对应合理价值9.85 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。上网电价下调的风险;来水不及预期的风险;机组投产进度低于预期的风险。