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国投电力(600886):水电电价有所下滑 火电板块改善明显

发布时间:2020-04-22    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

公司发布2019 年年报。全年实现营业收入424.3 亿元,同比增长3.47%;归属于上市公司股东净利润为47.55 亿元,同比增长8.97%,符合申万宏源预期。

公司发布2020 年一季度经营数据。公司一季度实现水电发电量167.38 亿千瓦时,同比减少15.77%,火电发电量104.55 亿千瓦时,同比减少12.41%。

  投资要点:

2019 年水电发电量小幅增长,市场化比例提高拖累电价。2019 年雅砻江流域来水前高后低,雅砻江水电全年发电量同比增长0.83%,但是受市场化电量占比提升影响,雅砻江水电全年平均含税电价同比下滑9.08%,2019 年实现净利润(含少数股东损益,下同)60.2亿元,同比减少17.3%。大朝山电站2019 年发电量同比增长7.31%,电价同比下滑10.69%,全年实现净利润8.93 亿元,与上年基本持平。

火电业绩普遍改善,百万级大机组优势明显。公司2019 年实现火电发电量721.93 亿千瓦时,同比增长11.49%,其中天津北疆、广西钦州以及福建湄洲湾发电量分别同比变化+14.53%、+32.70%、-0.53%,在2019 年用电增速下滑及水火跷跷板效应的双重挤压下,公司火电大机组优势明显。电价方面,公司2019 年火电平均含税电价仅下降-3.92%,考虑到增值税本身下降3 个百分点,公司火电电价整体变化较小。受益发电量增长及煤价下行,公司2019 年各地火电盈利普遍改善,从披露的分省毛利率来看,剔除四川、云南和甘肃三个水电机组为主的省份后,公司火电所在省份毛利率同比增长4.65 个百分点。

成功转让盈利能力差的参控股火电子公司股权,机组结构显著优化。公司2019 年9 月在上海联合产权交易所预披露转让国投北部湾、国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安及甘肃张掖的股权。11 月公司向广西投资集团转让国投北部湾股权,确认投资收益4.25亿元。12 月公司与中煤能源集团签订《产权交易合同》,转让其余电站股权,转让价格合计为18.1 亿元。根据公司年报披露,2019 年国投伊犁、靖远二电分别亏损1.33 和1.85亿元,预计2020 年火电业绩有望大幅改善。

2020Q1 水电发电量下滑,火电电价逆势增长。2020 年一季度公司雅砻江水电发电量同比减少13.85%、大朝山电站发电量同比减少40.35%。雅砻江水电含税电价同比下跌3.04%,考虑到今年一季度增值税率较去年同期低3 个百分点,测算不含税电价同比持平。

  值得注意的是公司火电电价,2020Q1 公司火电发电量同比减少12.41%,但是含税电价同比增长4.5%,进一步考虑到增值税因素以及煤价下跌,预计一季度火电板块改善明显。

盈利预测与评级:虽然一季度水电发电量下滑,但是考虑到电价趋于稳定,且预计火电板块盈利改善明显,我们维持公司2020-2021 年公司归母净利润预测为52.5 和54.1 亿元,新增2022 年归母净利润预测为59.2 亿元,对应PE 分别为10、9 和9 倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,火电资产优化有望提升盈利能力,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称