国投电力(600886.CN)

国投电力(600886):电价下滑拖累水电板块业绩 火电盈利企稳回升

时间:20-04-20 00:00    来源:中信建投证券

事件

国投电力(600886)发布2019 年年报

国投电力发布2019 年年报,公司2019 年实现营业收入424.33 亿元,同比增长3.47%;实现归属于上市公司股东的净利润47.55亿元,同比增长8.97%;扣非后归母净利润为42.25 亿元,同比增长0.94%;加权平均ROE 为11.66 %,同比减少0.78 个百分点。

简评

电量持续改善对冲电价下降的不利影响,火电业务盈利持续回升2019 年公司上网电量为1573.9 亿千瓦时,同比增长6.92%;平均上网电价为0.299 元/千瓦时,同比下降4.8%。电量持续改善对冲电价下降的不利影响,推动公司营收持稳微增。公司电力业务以水电及火电为主,近年来火电业务受煤价上涨冲击盈利能力明显下降,水电成为公司主要的利润来源。2019 年公司火电业务实现上网电量678.16 亿千瓦时,同比增长11.54%;上网电价为0.356元/千瓦时,同比下降3.92%。受益于市场煤价下行及利用小时同比提升,火电业务实现毛利润33.61 亿元,同比增长45.7%。如果以公司披露的湄洲湾二期等五个火电公司数据来看,2019 年其合计净利润为7.26 亿,较2018 年提升8.93 亿(2018 年靖远二电亏损严重)。考虑到随着国内疫情得到有效控制,我国煤矿复工复产节奏加快,叠加进口煤保持高增长,煤炭供应持续改善。与此同时,下游煤炭需求持续偏弱,推动港口市场煤价加速下行。

目前秦皇岛港5500 大卡动力末煤平仓价为481 元/吨,自4 月9日后持续低于500 元/吨,煤价持续下行有望超出市场预期,公司火电燃料成本有望进一步改善,盈利有望持续回升。

电价下滑影响雅砻江水电盈利,中游在建工程有望带来成长性公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司,2019 年雅砻江水电实现净利润60.2 亿元,同比下降17.4%;对公司归母净利润的贡献占比为65.8%,虽有所下降,但仍是公司业绩的最主要来源。

受市场化交易比重提高及辅助服务分摊费用增加的影响,雅砻江水电四季度平均含税上网电价为0.242 元/千瓦时,同比大幅下降14.16%;全年实现上网电价0.252 元/千瓦时,同比下降9.08%。

受综合电价下滑影响,公司水电业务实现毛利润122.28 亿元,同比下降10.8%。目前公司位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站(合计装机450 万千瓦)正在建设中,雅中——江西的特高压送出线路也正式核准开工,未来中游电站的投产将为公司带来较好的成长性。

公司持续转型升级,火电盈利向好叠加水电稳健成长,维持买入评级2019 年公司推动4 家控股火电、2 家参股火电的股权转让工作,年内完成国投北部湾64 万千瓦机组的转让,确认4.25 亿元的投资收益。目前其余火电股权已签署转让协议,预期在2020 年为公司带来3.8 亿元的投资收益。

公司通过处置盈利较差的火电资产,在实现结构调整升级的同时增厚投资收益,为推动新能源装机增长提供了有利保证。此外公司加快海外业务布局,参股英国海上风电已正式投运,并在东南亚完成垃圾发电机组的收购。

考虑到公司火电盈利持续好转,水电稳健增长,海外及新能源布局有望推动业绩进一步改善,我们预测公司2020—2022 年营收分别为385.02 亿、397.87 亿和417.67 亿元,归母净利润分别为50.66 亿、51.74 亿和55.88亿元,对应EPS 分别为0.75、0.76 和0.82 元,维持买入评级。