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国投电力(600886):增量机组及旺盛需求拉升收入 财务费用降低及投资收益提升增厚业绩

发布时间:2020-04-20    研究机构:长江证券

  报告要点

事件描述

  公司发布2019 年年报:2019 年,公司完成营业收入424.33 亿元,同比增长3.47%;完成归母净利润47.55 亿元,同比增长8.97%。

事件评论

新机组贡献增量及需求旺盛拉动营业收入增长。2019 年,公司完成发电量1623.27 亿千瓦时,同比增长7.03%,其中:火电发电量为722.32亿千瓦时,同比增长11.55%;水电发电量为863.96 亿千瓦时,同比增长2.37%。公司全年实现营业收入424.33 亿元,同比增长3.47%,增幅小于电量主因系市场电扩张之下全年平均上网电价同比下滑4.8%。

  公司火电收入为212.79 亿元,同比增长8.99%,主因系北疆二期贡献增量以及甘肃、广西、新疆等区域火电机组利用小时增加;水电收入为185.40 亿元,同比减少5.70%,主因系雅砻江水电市场化减收金额和辅助服务分摊费用增加导致平均电价下降;风电和光伏收入分别同比增长39.08%和98.38%,主因系产能扩张和消纳改善。

财务费用降低及投资收益提升助力全年业绩改善。除电量增加拉动火电业务成本同比增长4.08%外,由于景峡、烟墩、广西浦北项目投产、云南冶金新能源全年发挥效力,以及新收购湖州光伏、托克逊光伏、新源(中国)项目,公司全年电力业务总成本同比增长5.32%,电力毛利率同比下滑1.2 个百分点。由于公司归还部分经营性借款,2019 年财务费用为47.79 亿元,同比降低5.76%。2019 年11 月,公司作价5.91亿元转让国投北部湾股权,确认投资收益4.25 亿元,占全年利润总额4.12%。综合影响之下,公司2019 年完成归母净利润47.55 亿元,同比增长8.97%,财务费用降低和投资收益提升是全年业绩改善的关键。

雅砻江中游电站投产周期将至,水电盈利有望改善。目前,公司两河口和杨房沟电站已于2014-2015 年开始建设,预计首台机组将于2021 年投产。未来在中游电站的陆续投产和两河口补偿效益释放的作用下,预计公司水电盈利能力将实现显著提升。

投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.84 元、0.86 元和0.88 元,对应PE 分别为9.16 倍、8.94 倍和8.69 倍,维持公司“买入”评级。

  风险提示: 1. 煤价非季节性上涨风险;来水波动风险;2. 政策推进不达预期风险。

申请时请注明股票名称