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国投电力(600886):火电增利水电减利 2019业绩略低于预期

发布时间:2020-04-19    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

火电增利水电减利,投资收益贡献增量业绩,2019 年业绩增长略低于预期。2020 年亏损火电出表,叠加煤价下降,火电业绩有望继续改善。

投资要点:

投资建议:综合考虑量价变化,下调2020-2021年,新增2022年eps预测为0.75/0.77/0.82 元(调整前2020-2021 年eps 预测分别为0.78/0.84 元),给予公司2019 年行业平均15 倍PE,维持目标价11.1元,维持“增持”。

事件:公司公布2019 年报,2019 年营收424.3 亿元,同比增长3.5%,归母净利47.6 亿元,同比增长9%。Q4 单季营收 101.9 亿元,同比下降5%;归母净利4.2 亿元,同比下降45%。业绩略低于预期。

火电增利水电减利,投资收益贡献增量业绩。1)煤价下跌,火电板块扭亏为盈。电量端,受益于新增机组投产,同时广西、甘肃、新疆地区机组利用小时增加,2019 年火电电量同比增长11.5%;电价端,火电税后电价同比基本持平。成本端,煤价显著下降。因此火电板块毛利率同比提升4 个百分点,2019 年火电板块净利润为10.8 亿元(2018 年为-1.06 亿)。2)量增价减,水电板块业绩下滑。2019 年水电电量同比增长2.3%,其中雅砻江水电同比增长0.8%,但由于锦屏官地因电价压力较大进行了让利计提,2019 年雅砻江水电含税电价为0.252 元/千瓦时,同比下降9.1%,电价下降导致雅砻江水电2019年净利润为60.2 亿元,同比大幅下降17.4%。3)投资收益同比增加:2019 年转让国投北部湾股权,确认投资收益4.25 亿元。

亏损火电出表,叠加煤价下降,2020 年火电业绩有望继续改善。公司挂牌出售4 控股、2 参股火电公司股权,其中北部湾已于2019 年11 月完成转让,其余5 家公司均于2020 年3 月31 日前完成转让,预计2020 年可确认投资收益4-6 亿元,亏损火电资产出售,叠加煤价有望继续下行,2020 年公司火电业绩有望继续改善。

风险因素:来水不及预期、用电需求超预期下滑

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