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国投电力(600886):疫情影响之下量价承压 煤价下行及资产处置有望托底业绩表现

发布时间:2020-04-14    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  公司发布2020 年一季度经营数据公告:2020 年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量281.73 亿千瓦时,完成上网电量274.15 亿千瓦时,同比分别减少25.6%和25.33%。

  事件评论

  2020 年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量281.73 亿千瓦时,同比减少25.60%;若剔除已转让项目对电量的影响,发电量则同比减少13.59%。分电源来看,一季度公司水电发电量同比减少15.77%,主因系雅砻江水电和国投大朝山来水较去年同期偏枯,且受疫情影响,发电量同比有较大幅度降低;一季度火电发电量同比减少12.41%,主因系疫情影响之下,部分区域企业发电量下滑明显,且公司对四个火电企业股权转让退出;受益于新增机组完全发挥效力,一季度风电和光伏发电量同比分别增长15.55%和45.21%。受疫情影响,各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较上年同期差异较大,公司境内控股企业一季度平均上网电价为0.304 元/千瓦时,同比降低1.06%。电量电价均有所下滑的情况下,一季度公司营业收入承压。

  2020 年一季度,受疫情影响,下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,煤炭价格开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41 元/吨,同比降低44.46 元/吨。成本端改善将部分对冲收入端颓势,助力一季度业绩受疫情冲击幅度收窄。截至2020 年3 月31 日,公司已完成除北部湾外其余5 家标的公司股权的工商变更登记手续,预计该5 项股权的资产处置收益将计入一季度报表,亦将增厚一季度业绩,部分抵消疫情带来的负面影响。

  雅砻江中游电站投产周期将至,水火盈利均有望改善。目前,公司两河口和杨房沟电站已于2014-2015 年开始建设,预计首台机组将于2021年投产。未来在中游电站的陆续投产和两河口补偿效益释放的作用下,我们预计公司水电盈利能力将实现显著提升。

  投资建议与估值:基于公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.74 元、0.85 元和0.87 元,对应PE 分别为10.43 倍、9.07 倍和8.86 倍,维持公司“买入”评级。

  风险提示: 1. 煤价非季节性上涨风险;来水波动风险;2. 政策推进不达预期风险。

申请时请注明股票名称