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国投电力(600886):煤价走低将部分弥补雅砻江盈利下滑 全年业绩有望延续增长之势

发布时间:2020-01-13    研究机构:长江证券

事件描述

公司发布2019 年年度主要经营数据公告:2019 年,公司境内控股企业累计完成发电量1621.42 亿千瓦时,上网电量1572.13 亿千瓦时,分别同比增长6.94%和6.83%。

事件评论

来水分化全年水电电量依然增长,部分区域需求旺盛火电持续发力。2019 年,公司完成水电发电量863.96 亿千瓦时,同比增长2.37%,主因来自小三峡和大朝山分别因自然来水偏丰和上游电站去库容而发电用水同比偏丰。同期公司完成火电发电量721.93 亿千瓦时,同比增长11.49%,火电出力继续稳健增长来自于北疆二期贡献的增量以及广西、新疆区域需求旺盛带来的火电利用小时增长。风电和光伏发电量分别完成发电量26.22 亿千瓦时和9.30 亿千瓦时,同比分别增长30.80%和97.86%,主要受益于产能扩张。2019 年四季度公司水电发电量同比减少3%,主要受制于雅砻江来水偏枯。

煤价走低将部分弥补雅砻江盈利下滑,业绩有望延续增长态势。由于部分区域市场化交易规模不断扩大,叠加结算价格及结算周期影响,2019年公司平均上网电价为0.299 元/千瓦时,同比下滑5.05%。其中雅砻江水电全年平均上网电价为0.252 元/千瓦时,同比下滑9.08%,导致雅砻江水电公司全年净利润同比下降17.46%。2019 年1-11 月,全国综合电煤价格指数平均值495.36 元/吨,同比下降6.86%,煤价显著走低有利于公司火电业务改善,一定程度上将弥补雅砻江水电公司盈利能力的下滑,进而助公司整体业绩延续前三季度增长之势。

雅砻江中游电站投产周期将至,水火盈利均有望改善。目前,公司两河口和杨房沟电站已于2014-2015 年开始建设,预计首台机组将于2021年投产。未来在中游电站的陆续投产和两河口补偿效益释放的作用下,我们预计公司水电盈利能力将实现显著提升。此外,公司也在积极调整资产结构,处置低效资产,提升火电盈利水平。

投资建议与估值:基于公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.75 元、0.82 元和0.86 元,对应PE 分别为12.13 倍、11.16 倍和10.56 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: 1. 煤价非季节性上涨风险;来水波动风险;2. 政策推进不达预期风险。

申请时请注明股票名称