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国投电力(600886)公司点评:量增价跌 增值税率下调 预计Q3业绩小幅增长

发布时间:2019-10-16    研究机构:天风证券

  Q3 上网电量同比+3.73%,电价同比-4.7%

  2019 年7-9 月,公司境内控股企业完成发电量491.63 亿千瓦时,上网电量478.15 亿千瓦时,同比分别增加3.88%和3.73%;2019 年1-9 月,公司境内控股企业完成发电量1216.72 亿千瓦时,上网电量1180.59 亿千瓦时,同比分别增加8.17%和8.10%。

  2019 年7-9 月,公司境内控股企业平均上网电价0.289 元/千瓦时,同比减少4.70%;2019 年1-9 月,公司境内控股企业平均上网电价0.303 元/千瓦时,同比下降3.86%。

  增值税调整对冲含税电价下滑,预计Q3 业绩小幅增长Q3、前三季度水电上网电量分别增长0.06%、4.04%。水电电量同比增长的主要原因:雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯,但弃水量减少;国投小三峡来水较去年同期偏丰;国投大朝山受益于上游电站去库容的影响,前三季度整体来水偏丰。

  Q3 公司水电含税电价同比下降超过8%,上半年降幅为6.29%,降幅增大,但考虑到增值税税率调整的影响,不含税电价降幅据我们测算约为6%。增值税今年由16%降为13%后,7 月起,非市场化的水电电量的降价空间(含18 年17%降为16%),将用于让利下游。Q3 雅砻江水电电价同比下降7.72%,除了伴随增值税下调的电价调整外,我们认为市场化交易的规模可能继续扩大。Q3 大朝山电价大幅下降的原因,我们推测是支付了政策性让利,据我们测算额度约为1 亿元,我们认为19 年度大朝山的电价风险已得到明显释放。Q3 小三峡电价降幅较大的主要原因,我们认为可能的原因是甘肃汛期来水充沛,从而影响供需关系带来正常波动。

  Q3、前三季度火电上网电量分别增长9.08%、12.51%。火电电量同比增长的主要原因:北疆二期2×100 万千瓦机组于去年6 月份投产;甘肃省外送电量增加,火电机组利用小时同比增加较多;广西、新疆区域社会用电量增速较快,火电机组利用小时数增加。Q3 公司火电电价同比下降3.41%,上半年降幅为3.37%,降幅基本持平,预计全年火电含税电价降幅为3.4%左右。我们认为火电电价下降的主要原因是市场化交易规模的扩大,以及区域供需关系改变带来的波动。

  虽然含税电价同比下降,增值税调整或将有效对冲度电收入的损失。我们预计,得益于上网电量同比上升,前三季度营收或将小幅增长;预计公司Q3 业绩21 亿元,同比+4.4%;前三季度业绩43.9 亿,同比+22%。

  盈利预测:我们预计公司2019-2021 年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS 为0.71、0.80、0.81 元/股。维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济波动,电价下降,煤价上涨,用电需求不足

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