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国投电力(600886)2019年三季报点评:水电上网电价下滑拖累业绩 关注资产转让进程

发布时间:2019-10-31    研究机构:兴业证券

事件:10 月30 日,公司公告2019 年三季报。前三季度公司实现营业收入322.46亿元,同比+6.47%;归母净利润43.33 亿元,同比+20.51%;19Q3 公司实现营业收入126.37 亿元,同比+1.09%;归母净利润20.57 亿元,同比+1.58%。

水电:Q3 上网电量同比持平,上网电价大幅下滑8.54%。2019Q3 公司水电上网电量合计294.59 亿千瓦时,同比微增0.06%。其中雅砻江水电上网电量267.86 亿千瓦时,同比+1.88%;国投大朝山上网电量13.8 亿千瓦时,同比大幅下滑39.04%;甘肃区域水电上网电量为12.92 亿千瓦时,同比大幅提升45.75%。2019Q3 公司水电含税上网电价0.240 元/千瓦时,同比-8.54%,相比上半年电价降幅(-6.29%)进一步下滑,电价大幅下降或与部分省区市场化交易电量种类不断增加、规模不断加大有关。

火电:区域需求向好带动上网电量提升9.08%,上网电价下滑3.41%。2019Q3 公司火电上网电量174.73 亿千瓦时,同比+9.08%,受益于甘肃省外送电量增加及广西、新疆用电量增速较快,公司甘肃、广西、新疆区域火电机组发电量大幅提升,同比增速分别为+ 24.04%/ 69.97%/ 100.53%。2019Q3 含税上网电价下滑3.41%,与上半年电价降幅(-3.37%)基本持平。

拟转让盈利能力较弱的火电资产,火电板块利润率或将进一步改善。公司10 月8日发布了关于挂牌转让部分子公司股权的公告,拟转让六家盈利能力较弱的火电资产。17 年五家火电公司全部处于亏损状态(17 年张掖发电未披露财务数据),18 年仅国投北部湾、张掖发电实现盈利,但净利率均低于1%。从资产评估情况来看,六家标的公司净资产增值15%~168%,综合来看增值率超60%。若交易顺利进行,公司火电板块利润率将进一步改善。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司拥有雅砻江水电优质资产52%权益,水电装机整体达1676 万千瓦;另有火电装机约1576 万千瓦火电(若剔除六家标的公司,装机容量约1056 万千瓦)。政策鼓励省内水电消纳,“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道,火电盈利有望持续改善。

暂不考虑此次交易带来的影响,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为48.90、51.17、54.57 亿元,同比增速为12.0%、4.6%、6.6%。对应10 月30 日PE 估值12.0、11.4、10.7 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:股权转让不及预期,煤炭价格波动,上网价格下调、来水持续偏枯,新能源补贴政策变动。

申请时请注明股票名称