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国投电力(600886)季报点评:前三季度归母净利43.33亿元、同比+20.51% Q3同比+1.57%

发布时间:2019-10-31    研究机构:天风证券

前三季度归母净利43.33 亿元、同比+20.51%,第三季度同比+1.57%

前三季度,公司营业收入322.46 亿元,同比增加19.59 亿元或6.47%;营业成本182.99 亿元,同比增加9.64 亿元或5.56%;财务费用同比减少2.36亿元至35.81 亿元;投资收益同比增加2.59 亿元至6.31 亿元;归母净利润43.33 亿元,同比增加7.38 亿元或20.51%。

第三季度,公司营业收入126.37 亿元,同比增加1.36 亿元或1.09%;营业成本64.59 亿元,同比增加1.09 亿元或1.72%;财务费用同比减少1.42 亿元至12.19 亿元;投资收益同比增加0.52 亿元至2.04 亿元;归母净利润20.57 亿元,同比增加0.32 亿元或1.57%。

Q3 上网电量同比+3.73%,电价同比-4.7%

2019 年7-9 月,公司境内控股企业完成发电量491.63 亿千瓦时,同比增加3.88%;2019 年1-9 月,公司境内控股企业完成发电量1216.72 亿千瓦时,同比增加8.17%。2019 年7-9 月,公司境内控股企业平均上网电价0.289元/千瓦时,同比减少4.70%;2019 年1-9 月,公司境内控股企业平均上网电价0.303 元/千瓦时,同比下降3.86%。

增值税调整对冲含税电价下滑,Q3 水电不含税电价降幅约为6%Q3、前三季度水电上网电量分别增长0.06%、4.04%,主要原因:雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯,但弃水量减少;国投小三峡来水较去年同期偏丰;国投大朝山受益于上游电站去库容的影响,前三季度整体来水偏丰。

Q3 公司水电含税电价同比下降超过8%,上半年降幅为6.29%,降幅增大,但考虑到增值税税率调整的影响,不含税电价降幅据我们测算约为6%。增值税今年由16%降为13%后,7 月起,非市场化的水电电量的降价空间(含18 年17%降为16%),将用于让利下游。Q3 雅砻江水电电价同比下降7.72%,除了伴随增值税下调的电价调整外,我们认为可能有政策性让利的影响。Q3 大朝山电价大幅下降的原因,我们推测是支付了政策性让利,据我们测算额度约为1 亿元,我们认为19 年度大朝山的电价风险已得到明显释放。

Q3、前三季度火电上网电量分别增长9.08%、12.51%,主要原因:北疆二期2×100 万千瓦机组于去年6 月份投产;甘肃省外送电量增加;广西、新疆区域社会用电量增速较快。Q3 公司火电电价同比下降3.41%,上半年降幅为3.37%,降幅基本持平,预计全年火电含税电价降幅为3.4%左右。

盈利预测:我们预计公司2019-2021 年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS 为0.71、0.80、0.81 元/股。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动,电价下降,煤价上涨,用电需求不足

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