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国投电力(600886)2019年三季报点评:量升价跌 前三季度业绩同比增幅收窄

发布时间:2019-10-31    研究机构:中泰证券

公司披露2019 三季度报告:实现营业收入322.46 亿元(+6.47%),归属于上市公司股东净利润43.33 亿元(+20.51%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为42.49 亿元(+19.15%),每股收益为0.6034 元/股(+13.89%),加权平均ROE 为10.75%(+0.11pct)。

水电:单三季度来水欠佳导致前三季度发电量同比增幅收窄。由于雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯但弃水量减少、国投小三峡来水较去年同期偏丰和国投大朝山受益于上游电站去库容的影响来水同期偏丰等因素影响,2019 前三季度公司水电业务发电量(667.93 亿千瓦时)、上网电量(664.25 亿千瓦时)分别同增4.06%和4.04%。由于三季度来水情况欠佳,单三季度公司水电业务发电量(296.12 亿千瓦时)、上网电量(294.59 亿千瓦时)分别同增仅0.07%和0.06%。此外,2019 前三季度公司水电平均电价为0.249 元/千瓦时,同降7.09%;单三季度水电平均电价为0.24 元/千瓦时,同降8.75%。

火电:发电量大幅增长、电价有所下滑。受市场电规模扩大、种类增多影响,2019 年前三季度公司火电电价为0.361 元/千瓦时,同降2.70%,单三季度电价为0.355 元/千瓦时,同降3.27%。由于北疆二期 2×100 万千瓦机组于2018年 6 月投产、甘肃省外送电量增加导致机组利用小时同比增加较多;广西和新疆区域社会用电量增速较快导致机组利用小时数增加等原因,前三季度公司火电业务实现发电量522.63 亿千瓦时,同增12.41%;上网电量490.7 亿千瓦时,同增12.51%。

不受平台因素制约,新能源装机稳步增长贡献成长性。作为国投集团的唯一上市平台,公司发展未受制于平台困扰,当前CAPEX 除用于建设两河口、杨房沟水电站外,大部分集中在新能源领域。具体主要是海外(英国)陆上和海上风电项目,其中控股100%的Afton Wind Farm Limited 主要负责陆上风电开发和运营,其50MW 风电项目已于2018 年9 月投产运营,2019 年前三季度完成发电量 1.01 亿千瓦时;参股25%的Beatrice Wind Limited 588MW 项目已于2019 年7 月底投入商运;控股100%的Inch Cape Offshore Limited784MW 海风项目正在进行前期工作。未来公司有望在水电和新能源发电两个领域提升装机以获得高成长性。

盈利预测与估值:未来公司两河口、杨房沟水电站陆续投产有望增厚水电业务业绩,火电业务在煤价下行周期具备业绩弹性,水火并济彰显配置价值。此外,公司不受集团平台因素制约,新能源业务同样有望贡献业绩增量。我们预计未来三年公司业绩有望持续增长,考虑到三季度水电出力一般,下修19 年业绩预测,修正后2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为50.47/52.53/57.91亿元(前次预测为51.06/53.33/56.80亿元),折合EPS 分别是0.74/0.77/0.85 元/股,当前8.61 元股价,对应PE 分别为11.6X/11.1X/10.1X,维持公司“买入”评级。

风险提示:社会用电需求疲软;来水不及预期;市场电交易比例扩大;煤价下行不及预期。

申请时请注明股票名称