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国投电力(600886):前三季度归母净利同比增长20.5% GDR发行加速全球拓展

发布时间:2019-10-31    研究机构:海通证券

前三季度归母净利YOY20.5%。公司Q1-Q3营业收入322.5 亿元,YOY6.5%;归母净利43.3 亿元,YOY20.5%;其中,Q3 单季度营业收入126.4 亿元,YOY1.1%;归母净利20.6 亿元,YOY1.6%。前三季度基本每股收益0.60元,YOY13.2%。公司前三季度发电量稳定增长,1-9 月累计上网电量1180.6亿千瓦时,YOY8.1%;其中三季度上网电量478.2 亿千瓦时,YOY3.7%,主要由于雅砻江弃水减少以及部分区域火电利用小时增加。公司前三季度上网电价0.303 元/千瓦时,YOY-3.9%,主要由于市场电交易规模的扩大;水电、火电、风电、光伏上网电价下滑幅度分别为-7.2%、-3.4%、-0.5%、-5.1%。

毛利率上升、财务费用率下降促业绩增长。公司前三季度营业成本占营收比重为56.8%,较去年同期下降0.4pct;考虑到水电及新能源发电的运营成本较为稳定,我们认为营业成本占比变化主要来自于火电燃料成本的下降。前三季度毛利率43.3%,较去年同期上升0.5pct。公司前三季度管理费用8.5亿元,YOY10.7%,管理费用率2.65%,同比微升0.1pct。财务费用35.8 亿元,YOY-6.2%,财务费用率11.1%,同比下降1.5pct。我们认为毛利率的上升以及财务费用率的下降是前三季度业绩增长的主要原因。

GDR 发行获批,全球布局加速。公司拟于伦敦交易所发行不超过6786 万份全球存托凭证(GDR),对应新增A 股不超过6.79 亿股,占公司当前已发行普通股总股本的10%,GDR 上市120 日后可转换为境内A 股股票。该事项已于近期获中国证监会以及英国金融行为监管局核准,所募资金将用于境外清洁能源项目的运营或项目收购等。我们认为公司海外上市不仅能够扩大多元化融资渠道,助力境外业务扩张;同时有助于提升公司在境外投资者中的知名度及关注度,提升国际影响力。

盈利预测与估值。我们预计2019-21 年实现归属母公司所有者的净利润48.41、49.92、51.72 亿元,对应EPS 为0.71、0.74、0.76 元。参考可比公司估值,考虑到清洁能源消纳改善带来的行业价值重估以及公司火电改善、水电增量带来的长期规模扩张,给予公司2019 年15-17 倍PE,对应合理价值区间10.65-12.07 元,维持优于大市评级。

风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;天气因素影响来水;市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性;GDR 发行具有不确定性。

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