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国投电力(600886)2019年三季报点评-享受火电上行周期 静候水电电价反弹

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

  前三季EPS0.60 元,略超预期。水电业绩受雅砻江电价计提影响而微降,Q4好转可期。火电受益煤价下行和电量高增,业绩提升持续性强。上调2019-2021年EPS 预测至0.76/0.83 /0.88 元,维持“买入”评级,目标价12.70 元。

  EPS0.60 元,业绩略超预期。公司前三季度营业收入322.5 亿元,同比增长6.5%;归母净利润43.3 亿元,同比增长20.5%;折算EPS0.60 元,同比增长13.9%,业绩略超预期。分季度看,Q3 营业收入126.4 亿元,同比增长1.1%;归母净利润20.6 亿元,同比增长1.6%,折算EPS0.30 元。

  水电电量微增,雅砻江电价计提影响业绩。前三季度,公司水电上网电量增长4.1%至667.9 亿千瓦时,其中雅砻江水电增长2.9%至579.7 亿千瓦时。受电价计提影响,雅砻江含税电价下降7.5%至0.254 元/千瓦时,进而导致雅砻江公司净利润下滑8.7%至53.8 亿元,对应公司归母净利润减少2.7 亿元。考虑雅砻江前三季度单季电价波动较大,后续不排除前期电价计提转回的可能。

  火电电量提升,煤价下行料对冲电价压力。前三季度,公司火电上网电量增长12.4%至522.5 亿千瓦时,其中单三季度增长9.1%至186.5 亿千瓦时。单三季度电量提升主因是广西用电量提升、电量增长70.0%。前三季度火电含税电价下滑3.4%至0.361 元/千瓦时,单三季度亦下滑3.4%,测算单季不含税电价微降0.7%。在水、火电价均下滑的情况下,前三季度毛利率提升0.5 个百分点至43.3%,单三季度仅微降0.3 个百分点至48.9%,推测是煤价持续下行提振了火电业绩。前三季度投资收益增长69.4%至6.31 亿元,延续半年报来增长势头。

  GDR 发行有望在Q4 完成。公司发行GDR 获证监会及英国金融行为监管局批准,仍需英国证券监管部门批准。预计发行有望在Q4 完成,拓展境外融资渠道。

  关键假设调整:参考秦港煤价和公司成本变化,调整2019 年煤价降幅为7%(此前为6%),调升投资收益1 亿元。

  风险因素:煤价下行不及预期,发电量不及预期,电价超预期下行,GDR 发行存在一定不确定性。

  投资建议:调整关键假设后,我们相应将2019-2021 年EPS 预测上调4%/3%3%至0.76/0.83 /0.88 元(前次为0.73/0.80/0.86 元),当前股价对应2019~2021年动态PE 为11/10/10 倍。参考分部估值法加总结果,给予公司12.70 元目标价,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称