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国投电力(600886):三季度电价整体回落 火电业务持续回暖

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信建投证券

事件

国投电力(600886)发布2019 年三季报

国投电力发布2019 年三季报,公司2019 年前三季度实现营业收入322.46 亿元,同比增长6.47%;实现归属于上市公司股东的净利润43.33 亿元,同比增长20.51%;前三季度加权平均ROE 为10.75%,同比提升0.11 个百分点。公司三季度单季实现营收126.37 亿元,同比增长1.09%;实现归母净利润20.57 亿元,同比增长1.57%。

简评

三季度电价整体回落,火电业务持续回暖

2019 年前三季度,国投电力累计完成发电1216.71 亿千瓦时,同比增长8.17%。公司三季度单季水电及火电发电量为296.12 亿千瓦时、186.5 亿千瓦时,分别同比增长0.07%和9.14%;水电和火电含税上网电价分别为0.24 元/千瓦时、0.355 元/千瓦时,分别同比下降8.54%和3.41%。水电电价下滑或由于增值税税率调降、雅砻江水电市场化结算及国投大朝山计提居民用能补贴等因素所致,电价下滑对水电板块盈利能力有一定影响。火电板块虽然电价略有下降,但考虑增值税税率调降因素,其不含税电价基本保持稳定。同时市场煤价保持下行趋势,叠加火电电量同比增长,我们判断火电业务盈利能力持续改善,在一定程度上弥补了水电的下降。

电价微降影响雅砻江水电盈利,中游在建工程进展顺利公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司,其近年来对公司归母净利润的贡献在80%以上。今年前三季度,雅砻江水电实现发电量579.72 亿千瓦时,营收129.12 亿元,净利润53.85 亿元,同比变化分别为+2.94%、-2.8%和-8.7%。从三季度单季数据来看,雅砻江水电实现发电量269.13 亿千瓦时,营收58.8 亿元,净利润30.77 亿元,同比变化分别为+1.9%、-3.53%和-8.67%。我们拆分测算雅砻江水电19Q3 单季度不含税电价约为0.2196 元/千瓦时,同比下降约1.2 分钱。我们推断雅砻江水电电价主要受市场化电量结算周期影响有所下滑,进而影响其盈利水平。目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站(合计装机450 万千瓦)正在建设中,预计于2021-2023 年逐步投产,有望进一步增厚公司盈利水平。

公司拟发行GDR 推动海外资产布局,同时处置部分火电资产,看好长远发展,维持“买入”评级

公司拟发行不超过6786 万份GDR 并在伦敦证券交易所上市,所募集资金预期将主要用于海外优质电力资产并购及投资。此事项已获得中国证监会批准,尚需获得英国相关证券监管部门的最终批准, 存在一定的不确定性。我们认为GDR 的发行将助力公司国际化布局,未来有望提升公司盈利水平。

公司近期公告,拟挂牌转让部分火电资产,主要包括国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权和张掖发电45%股权。相关火电资产合计权益净资产为16.1亿元,拟挂牌价格下限为26.6 亿元,整体资产有明显增值。考虑到此部分火电资产近年盈利情况较差,此次交易有利于公司调整和优化资产结构,推动整体战略实施,提升公司盈利能力。

考虑到雅砻江水电运营稳定,未来内生增长确定性较高,同时公司火电盈利持续改善,我们预测公司2019年—2021 年EPS 分别为0.71、0.74、0.80 元,维持买入评级

风险提示

雅砻江流域来水波动风险;电价调整风险

申请时请注明股票名称