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国投电力(600886):三季度持续高增长 GDR发行快速推进

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2019 年三季报。前三季度公司实现营业总收入322.46 亿元,同比增长6.5%,实现归母净利润43.33 亿元,同比增长20.5%,符合申万宏源预期。

投资要点:

三季度雅砻江来水正增长,电价同比下滑,三季度单季业绩增速回落。三季度汛期四川、云南来水大幅回落,甘肃来水继续向好。三季度单季雅砻江、大朝山及小三峡发电量分别同比增长+1.9%、-38.98%和+40.72%。三季度单季水电总发电量同比增长0.07%,前三季度水电累计发电量增速由上半年的7.48%下降至4.06%。公司水电三季度平均含税上网电价同比减少8.54%,其中包含增值税税率下降3 个百分点的影响。经测算,不含税上网电价同比下降6.33%。

挂牌转让盈利能力差的参控股火电子公司股权,优化火电机组结构。公司10 月上旬正式在上海联交所预挂牌转让持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权和甘肃张掖45%股权。因发电效率低、煤价高或者电价低等因素影响,安徽、广西、新疆、甘肃地区的部分参控股火电机组盈利能力差。此次挂牌转让的4 控2 参火电子公司,2018 年合计权益亏损约3.6 亿元。公司拟留存的控股火电资产多为大容量、高参数优质机组,盈利能力较强,2018 年控股火电资产权益部分合计实现净利润3.23 亿元。留存的参股火电公司2018 年按权益法确认的投资损益合计约2 亿元。如此次挂牌顺利转让,可显著提升公司盈利规模。

拟发行全球存托凭证(GDR)及申请在伦交所挂牌上市获得证监会及英国金融行为监管局批准。公司计划发行不超过总股本10%、对应A 股股份数量不超过6.79 亿股的GDR,拟用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会。公司10 月底公告GDR 及申请在伦交所挂牌上市已获得证监会及英国金融行为监管局批准,后续尚需获得英国相关证券监管部门的核准。公司在英国的全资子公司Red Rock Power 参股25%的Beatrice 项目(58.8 万kW)已于7 月底正式投入商运,另有基建前期Inch Cape 项目(78.4万kW)。公司于海内外布局非水可再生能源,完善装机结构,并将持续贡献业绩增量。

雅砻江中游外送特高压线路已获核准,“十四五”期间迎来投产高峰。雅砻江中游直流特高压送出工程已于8 月获得国家发改委核准批复。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量450 万kW,计划于2021-2023 年间投产,特高压外送保障消纳及盈利能力。

盈利预测与评级:参考三季报业绩,我们维持公司2019-2021 年公司归母净利润预测为50.81、52.52 和54.12 亿元,对应PE 分别为11、11 和11 倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,火电资产优化有望提升盈利能力,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称