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国投电力(600886)公司点评:国投电力复制华泰神操作套利GDR?也许没那么容易!

发布时间:2019-11-20    研究机构:天风证券

  近日国投电力(600886)拟发行GDR 募集海外资金建设欧洲风电项目,市场存在复制华泰证券“做空A+做多GDR”进行套利的讨论,近日国投电力融券卖出数量大增,国投电力股价下挫。

  国投电力真的能复制华泰证券GDR 套利吗 也许历史未必会重演。

  股本结构、股东结构、两市估值水平等存在差异,国投电力GDR 发行折价会远低于华泰证券

  我们分析华泰证券GDR 套利可行的原因:GDR 发行折价高,A 股、GDR 之间存在很高的溢价率,两市价格出现收敛,因此存在较大的套利空间。

  我们通过分析发现,国投电力与华泰证券股本结构、股东结构、两市估值水平等均存在差异,国投电力无需采取华泰证券压低GDR 价格的策略,同时由于存在股东压力,GDR 价格也很难大幅打折(会稀释第一、二大股东持股比例)。我们估计国投电力GDR 相对正股折扣不会低于9 折。

  原始套利空间小,融券成本、两市价格和汇率波动会持续压缩套利空间我们按照GDR 发行价相对正股最低9 折来测算,假设融券费用为年化10.35%,那么套利空间将不足7%,远低于华泰证券的37.68%,同时,两市价格波动、汇率波动等多种因素会影响套利空间,若采用汇率掉期等金融衍生品规避汇率波动风险,该手续费会进一步压缩套利空间。因此我们认为国投电力无法复制华泰证券GDR 套利。

  盈利预测:当前时点我们坚定看好公司。预计公司2019-2021 年归母净利润为48.02、53.98、54.85 亿元,对应EPS 为0.71、0.80、0.81 元/股。维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下行,用电需求不足,电价下降,来水较差

申请时请注明股票名称