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国投电力:高煤价拖累年报业绩,积极布局清洁能源优化资产结构

发布时间:2018-03-29    研究机构:申万宏源集团

市场电增多拖累雅砻江水电利润同比下滑,火电量价齐升驱动营收同比增加。2017年公司实现发电量1289.49亿kWh,同比增加7.07%,整体营收同比增加8.11%。受益于用电需求回暖及下半年来水持续向好,公司水电发电量同比增长3.16%。因市场交易电量占比提升,2017年公司水电上网电价同比下滑4.18%。2017年雅砻江水电实现净利润68.88亿元,同比减少5.98%,权益收益同比减少2.28亿元。火电方面, 2017Q3湄洲湾二期(2×100万kW)投运,装机增长驱动公司火电发电量同比提升13.56%。2017年7月全国上调煤电标杆电价,公司火电上网电价同比提升5.66%。

煤价高企导致参控股火电企业业绩下滑,公司归净利润同比减少。2017年全国电煤价格持续高位运行,公司下属国投钦州、国投北疆等火电企业盈利受损,合计贡献权益收益同比减少5.96亿元。电力业务整体毛利率41.32%,同比减少7.87个百分点。另外公司参股的铜山华润、赣能股份等火电企业业绩也大幅下降,叠加2016年公司处置长期股权投资取得0.88亿元收益导致基数较高,2017年公司投资收益同比减少4.62亿元。在参控股企业的综合影响下,2017年公司归母净利润同比减少17.47%。未来公司盈利能力回升尚待煤价进一步回落。

扩张海内外新能源项目,打造综合电力平台。公司致力于打造水火并济、风光互补的综合电力平台,目前公司在云南等地合计投产控股风电、光伏等新能源114.4万kW。2017H1雅砻江水电收购会理中电建大桥新能源、冕宁中电建大桥新能源51%、60%的股权,扩张国内新能源装机规模。2016年公司收购英国红石能源100%和新加坡雷斯塔利42.1%的股权,直接或间接参与投建英国海上风电、印尼火电项目等境外业务,加快海外项目布局。

公司年报中提出将按照国家能源发展战略部署,加快退出低效火电,积极有序开发水电,大力布局新能源,公司资产结构有望持续优化。

盈利预测与评级:综合考虑煤价、电力需求回暖、市场交易电量增加等因素,我们下调公司18~19年归母净利润预测,新增20年归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为39.91和43.86亿元),我们预计公司18~20年盈利预测分别为34.27、36.39和39.09亿元,对应PE 分别为14、13和12倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流且具备中长期增长,公司积极开展海外投资,参与海上风电运营。当前公司PE 估值度行业平均,中长期火电资产待重估,水电资产有确定性增长,维持“增持”评级。

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