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国投电力:火电超预期,水电稳支撑

发布时间:2018-08-16    研究机构:华泰证券

火电超预期,水电稳支撑

公司18H1实现营收177.9亿元(+27.4%),归母净利15.7亿元(+21.7%),业绩表现略超市场及我们预期。主因:1)火电标杆电价同比增加,竞价电价趋于理性,18H1平均上网电价0.322元/千瓦时(同比+1.8分/度);2)湄洲湾二期(2*100万kW)去年下半年投产,广西/福建等地区域市场环境改善致火电发电量同比+49%。3)雅砻江来水偏丰+电价改善。考虑到前次对雅砻江水电发电量预测为同比持平(实际上半年+3%),上调18~20年EPS 0.57/0.63/0.68元(前值0.53/0.60/0.64元),维持15.8-16.8倍2018整体目标PE,上调目标价9.01-9.58元(前次8.45-8.99),维持“买入”。

火电资产盈利大幅改善,雅砻江提供稳定支撑

1)电量:受益于1H18全社会用电量超预期增长(同比+9.4%)、雅砻江来水偏丰、火电资产所在广西/福建等区域市场环境改善,18H1公司发电量652亿千瓦时(同比+20%),水/火/风电分别同比增长2%/49%/45%。2)电价:2017年7月标杆电价上调+市场化电价折扣收窄,18H1平均上网电价0.322元/千瓦时(同比+1.8分/度)。3)雅砻江水电上半年实现净利润25.3亿(同比下降1.1%),好于预期,基本抵消上半年增值税返还收益减少影响。量价齐升,尽管同期火电单位燃料成本有所抬升,火电资产盈利大幅改善致18Q1/Q2归母净利润同比增速分别为6.9%/8.8%。

煤价旺季不旺,水电盈利无需过分担忧

我们对下半年国投火电盈利好转主要基于燃煤成本改善,尽管近期煤价有所反弹,但旺季不旺趋势不改,根据wind数据,目前港口/电厂维持高库存(8.13六大电厂库存同比+36.2%;秦港动力煤库存同比+7.4%),叠加汛期水电出力显著增加(7月全国水电发电量同比+6.0%),电煤需求弱化,看淡煤价下半年走势。7月份全国平均降水量133.8mm(同比+18.9%),水电发电量同比+6.0%,增速环比6月+2.3pct,且气温偏高(7月全国平均气温较常年同期偏高1℃)致高山雪水融化利于雅砻江来水向好,尽管增值税返还到期会导致雅砻江盈利轻微下降,但预计业绩仍有稳定支撑。

上调盈利预测,维持买入评级,目标价9.01-9.58元

公司资产优秀,盈利质量行业领先,雅砻江稳定(已投运水电资产盈利较为稳定)+增长(中游规划1187万千瓦装机有望在2021-2027年集中投产),火电具备弹性空间。考虑前次对雅砻江水电发电量预测为同比持平(实际上半年雅砻江水电发电量同比+3%,公司整体水电发电量同比+2%),我们调整对雅砻江水电利用小时数预测,上调18~20年EPS为0.57/0.63/0.68元(前值0.53/0.60/0.64元),维持15.8-16.8倍2018整体目标PE,上调目标价9.01-9.58元(前次8.45-8.99),维持“买入”。

风险提示:来水偏枯,利用小时数下滑风险;水电电价下降风险。

申请时请注明股票名称