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国投电力:从水火共济到水火齐攻

发布时间:2018-11-20    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:公司火电资产优质,业绩有望显著改善,可提供较大弹性;水电资源稀缺,盈利稳定,形成强有力的业绩支撑。首次覆盖给予“增持”评级。

投资要点:

投资建议:

公司电源结构水火均衡,火电机组优质,水电资源稀缺,预计18-20 年EPS 分别为0.56、0.58、0.62 元,综合PE 与PB 估值结果,给予19 年目标价9.06 元,首次覆盖给予“增持”评级。

与众不同的观点:市场认为公司火电资产常年亏损,拖累公司业绩。

我们认为公司火电盈利拐点已至,利用小时数回升叠加煤价逐步回归合理区间,火电有望为公司业绩提供较大弹性。

火先攻:2018-2020,在火电行业盈利修复的大背景下,公司优质的火电资产盈利反转有望为公司业绩带来较大弹性。我们认为火电行业正处于盈利上升的大周期底部,未来随着利用小时缓慢回升以及煤价逐步回归合理区间(核心驱动要素),火电行业盈利能力有望修复。公司火电资产优质,百万千瓦机组占比超过50%,今年受益于用电需求旺盛及大型机组投产,前三季度火电利用小时同比增长约580 小时(计算值),预计全年有望达到4200 小时,将实现自2015 年以来的首次回升,公司火电板块盈利反转趋势确定性较强,有望为公司业绩带来较大弹性。

水再攻:2021-2027,雅砻江中游电站有望显著增厚业绩。公司拥有雅砻江水电52%股权,目前雅砻江下游1470 万千瓦已全面投产;中游1184万千瓦处于建设期,外送通道雅中特高压落点已确定为江西南昌,今年年内有望核准,中游电站预计将于2021-2027 年陆续投产,投产后公司水电装机将实现接近翻倍,在上下游协同效应之下业绩有望超预期。

风险提示:用电需求疲软、煤价超预期上涨、雅砻江中游建设低预期。

申请时请注明股票名称