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国投电力公司年报点评:营收净利大幅增长,资产负债表改善

发布时间:2019-04-03    研究机构:海通证券

公司2018年营收增长30%,归母净利增长35%。2018年,公司实现营业收入410.11亿元,同比增加30%;归属于上市公司股东的净利润43.64亿元,同比增加35%;实现扣非后归母净利41.85亿元,同比增长30%。基本每股收益0.63元,分红预案为每1股派现金0.2250元,分红比例维持在35%。公司经营活动现金流192.19亿元,同比增长6%。公司的营收增长得益于售电量及上网电价的同步提升。2018年,公司完成上网电量1472亿千瓦时,同比增长17%;平均上网电价0.314元/千瓦时,同比增长8%。2018年,公司火电板块收入增长54%,主要来自新机组的投产及现有机组利用小时数提升;水电板块收入增长11%,主要源于来水较好以及政策性让利减少带来的电价提升;风电、光伏板块收入增长分别为51%及75%,主要来源于新机组投产及消纳情况改善。

毛利率持平,管理费用率和财务费用率下降。2018年,公司综合毛利率40.41%,较2017年微降0.17pct;其中电力板块毛利率40.10%,同比减少0.23pct。毛利率下降主要由于2018年的煤价成本较2017年有所上升,以及毛利率较低的火电板块营收占比增加。2018年,公司销售费用下降12.22%,销售费用率与上年基本持平。管理费用率2.94%,同比下降0.22个百分点。财务费用率12.37%,同比下降3.05个百分点。公司管理费用率及财务费用率的下行体现了良好的成本管控能力。2018年,公司投资收益为5.22亿元,同比增长51%,权益法核算的长期股权投资收入增加。

终止配股消弭业绩摊薄风险,雅砻江中游建设添业绩助力。公司于2019年2月发行公告终止配股方案,消弭配股带来的业绩摊薄风险。我们认为2018年公司资产负债率有所下降,未来有能力通过自有资金或债务融资完成对雅砻江中游的投资。预计雅砻江中游的两河口、杨房沟电站将在2021年开始投产,对应2021-2023水电装机增速分别为5%,15%,5%;待两河口、杨房沟电站建成后,有望贡献超过42亿元每年的息税前利润。

盈利预测与估值。我们预计2019-21年实现归属母公司所有的净利润45.54、48.60、52.01亿元,对应EPS为0.67、0.72、0.77元。参考可比公司估值,给予公司2019年14-16倍PE,对应合理价值区间9.38-10.72元,维持优于大市评级。

风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;天气因素影响来水;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性;利率变化的财务风险。

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