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国投电力:水火并济,年报业绩同比大增

发布时间:2019-04-04    研究机构:中泰证券

事件:

公司发布2018年年度报告,实现营业收入410亿元,同比增加29.61%;归母净利润43.64亿元,同比增加35.02%;扣非归母净利41.85亿元,同比增加30.26%;经营性净现金流为192.2亿元,同比增加5.94%;基本每股收益0.6256元。

点评:

2018年业绩同比大涨,主因发电板块盈利大增,投资收益上涨 公司2018年归母净利润43.64亿元,同比增加35.02%,主要原因包括:主要是发电板块盈利大增,2018年实现毛利165.71亿元,同比上涨37.29亿元,涨幅29.03%;投资收益当期为5.22亿元,同比增长1.77亿元,涨幅51.5%。虽减值损失上涨,当期资产减值损失为3.97亿元,同比上涨2.79亿元,涨幅234%;其他收益当期为1.84亿元,同比下降7.46亿元,跌幅80.21%;税金及附加当期为9.61亿元,同比上涨3.98亿元,涨幅70.69%,但依然不能抵消发电板块盈利上涨和投资收益上涨所带来的正面收益。

水电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升 公司水电板块营收占比达到47.9%,当期毛利为137.04亿元,同比增长19.27亿元,涨幅16.36%。公司完成水电发电量844亿千瓦时,同比上涨1.66%,上网电量839亿千瓦时,同比上涨13.78亿千瓦时,涨幅1.67%,主要是雅砻江流域、黄河流域来水较好;当期上网电价234.2元/兆瓦时,同比上涨19.3元/兆瓦时,涨幅8.99%;上网成本为71元/兆瓦时,同比下跌1.3元/兆瓦时,跌幅1.79%;度电毛利163.3元/兆瓦时,同比上涨20.6元/兆瓦时,涨幅144.51%。总体而言水电上网电价远远领先成本上涨且上网电量小幅提升,量价齐升导致水电板块盈利大幅上涨。

火电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升 公司2018年火电板块营收占比达到47.6%,实现毛利为23.07亿元,同比增长15.45亿元,涨幅202.76%。公司完成火电发电量647亿千瓦时,同比上涨46.57%,上网电量608亿千瓦时,同比上涨195.4万

千瓦时,涨幅47.36%;当期上网电价321.1元/兆瓦时,同比上涨14.1元/兆瓦时,涨幅4.59%;上网成本为283.2元/兆瓦时,同比下跌5.4元/兆瓦时,跌幅1.86%;度电毛利37.9元/兆瓦时,同比上涨19.5元/兆瓦时,涨幅105.5%。总体而言火电上网电价领先成本上涨且上网电量提升,量价齐升导致火电板块盈利大幅上涨。此外,公司2018年供电煤耗302.克/千瓦时,同比下跌4.88克/千瓦时,火电机组效率进一步提升。 2018Q4业绩环比Q3大降,主因管理费用、资产减值损失大幅上涨 公司2018Q4归母净利润为7.69亿元,环比下跌12.56亿元,跌幅62.03%。主要原因包括:一是管理费用当期为4.36亿元,环比上涨2.07亿元,涨幅90.16%,主要是员工薪资上涨;二是资产减值损失大幅上涨,当期为2.93亿元,环比上涨2.67亿元,涨幅1043%,推测主要是淘汰了部分火电机组。虽所得税下跌,当期为2.08亿元,环比下跌3.18亿元,但仍无法抵消管理费用和资产减值损失上涨带来的负向影响。

盈利预测:2019-2021年EPS为0.70、0.73、0.77元 我们预计未来随着煤炭供给的逐步释放,煤炭基本面将逐步走向供需相对平衡,未来煤炭价格将稳步回落,同时考虑到4月1日增值税的下调,公司未来业绩逐步改善,预测2019-2021年EPS分别为0.70、0.73、0.77元,目前价格8.36元,对应PE分别为12.0X/11.4X/10.9X,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,煤价下跌不及预期,电价大幅下调。

申请时请注明股票名称